华熙生物：格局优化、精细运营盈利有望释放-220628（30页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 华熙生物华熙生物(688363)(688363) 格局优化、精细运营格局优化、精细运营，盈利有望释放盈利有望释放 华熙生物华熙生物更新报告更新报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 谈嘉程谈嘉程(研究助理研究助理) 闫清徽闫清徽(研究助理研究助理) 021-38676442 021-38038429 021-38031651 证书编号 S0880513120002 S0880121070111 S0880121080137 本报告导读：本报告导读： 公司公司具备全要素增长能力具备全要素增长能力

2、， 行业格局优化叠加运营精细化下功能护肤业务费用率有望行业格局优化叠加运营精细化下功能护肤业务费用率有望改善，改善，带来盈利弹性。带来盈利弹性。 投资要点：投资要点： 公司原料根基深厚，产品、渠道等市场反应敏锐，格局优化、运营精细化下功能护肤费用率有望改善， 带来盈利弹性。 上调 2022-2024 年预测 EPS 至 2.07（+0.03）/2.75（+0.18）/3.56（+0.42）元，参考同业给予 22 年 PE80 x，上调目标价至 165.37 元，维持增持评级。 过去过去流量流量红利明显，公司功能护肤板块高投入红利明显，公司功能护肤板块高投入跑马圈地、跑马圈地、快速起快速起盘盘。

3、2016 年起线上渠道及细分需求红利催化化妆品行业增长提速，HFP 等成分党新品牌涌现。在行业激烈变化的阶段，公司采加大营销投入跑马圈地，受益玻尿酸成分热度及次抛品类创新，渠道端借力超头直播流量红利，2021 年润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活营收12.3、9.8、4.2、4.4 亿元，同比+117%、150%、111%、286%。 格局优化格局优化+ +精细化运营， 功能护肤业务盈利能力有望持续优化精细化运营， 功能护肤业务盈利能力有望持续优化。 在行业供给端优化、 头部品牌投入产出比提升背景下， 我们预计公司运营精细化程度有望提升，在费用率可控下以品牌、产品、 渠道等全要素能力支撑功能护肤

4、业务持续高增。2021 年公司功能护肤板块销售费用率约 60%显著高于同业，费用率边际改善有望带来盈利释放弹性。 原料业务根基深厚， 合生生物学布局加码打开远期成长空间原料业务根基深厚， 合生生物学布局加码打开远期成长空间。 公司积极拓展其他活性原料，21 年营收同比+120%，未来在合成生物学及中试转化等平台支持下有望完成从原料开发到应用转化的持续拓展。 风险提示：新品、渠道表现不及预期；新业务孵化费用超预期；行业政策风险等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,633 4,948 7,028 9,356 11

5、,735 (+/-)% 40% 88% 42% 33% 25% 经营利润（经营利润（EBIT） 707 781 999 1,372 1,772 (+/-)% 4% 11% 28% 37% 29% 净利润（归母）净利润（归母） 646 782 994 1,322 1,711 (+/-)% 10% 21% 27% 33% 29% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.34 1.63 2.07 2.75 3.56 每股股利（元）每股股利（元） 0.37 0.41 0.44 0.48 0.51 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营

6、利润率(%) 26.8% 15.8% 14.2% 14.7% 15.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 12.9% 13.7% 15.2% 17.2% 18.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.9% 11.3% 12.4% 14.6% 15.8% EV/EBITDA 88.16 77.48 56.73 41.87 32.32 市盈率市盈率 105.02 86.70 68.21 51.29 39.64 股息率股息率 (%) 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 165.37 上次预测：146.31 当前价格：