【公司研究】华熙生物-HA产业链全覆盖上下游联动促成长-210312（24页）.pdf

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1、华熙生物是全球领先的、以透明质酸微(hyaluronic acid，简称 HA，又名玻璃酸、玻尿酸)生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸产业化规模位居国际前列。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，开发有助于人类生命健康的生物活性材料，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。20 年间，公司完成从 HA 原料端到终端应用的全方位布局。华熙生物对透明质酸(HA)产业的探索起于上个世纪九十年代，公司现首席科学家郭学平博士研发出基于微生物发酵法的 HA生产技术，并于 1998年创立了华熙生物公司的前

2、身山东福瑞达，但当时公司未能盈利。2000 年赵燕女士受邀对公司进行注资与重塑，并于 2003年再次给公司出资建厂。2005年工厂投产后，公司很快成为在透明质酸原料端全球最大的研发生产企业。在 HA 原料端站稳脚跟后，公司于 2008年成功在香港上市，并加码投入 HA 的终端应用研发。公司成功在 2012、2014 年分别切入医疗终端和功能性护肤品领域，并打造出以“润百颜”品牌为代表的 HA 终端应用产品线，形成了新的增长点。技术+资本的强强联合，公司实现大跨步式的发展。公司于 2017年从香港私有化退市后，董事长赵燕总亲自担任公司 CEO，并推动公司在 2019年重新登陆科创板。目前，公司第

3、一大股东、董事长、 CEO 仍为赵燕女士，而郭学平博士仍为公司董事、首席科学家。除首席技术官李慧良于 2018 年加盟外，其余核心研发团队成员大多于 2002-2006 年间已开始在公司任职。因此，董事长和核心研发团队共同引领了公司 20 年的发展，凭借领先的投资眼光与技术的强强联合，促使公司市值从 1998年的 800 万元快速发展到当前的数百亿元(2021 年 3 月初)。围绕着“健康、美丽、快乐”的概念，公司聚焦功能糖和氨基酸两大类生物活性物质，在原料端与应用终端继续推陈出新，有望加速成长为生物活性物质领域的综合型龙头企业。近十年公司营收、净利 CAGR均达 20%以上。近年来，透明质酸

4、在医药、医美、化妆品、食品等领域的应用场景越来越广，终端受众不断增加，致使透明质酸在原料端与终端应用的景气度均持续提升，推动公司业绩持续向好。2011-2020 年，公司营收 CAGR 达 29.0%，同期归母净利 CAGR 达24.4%(公司早年财务数据取自于港股上市期间的财报)。2020 年，因受全球疫情影响，原料业务收入较上年同期略有下降，但公司加大终端产品市场开发力度、丰富销售渠道，功能性护肤品销售收入较上年同期大幅增长，医疗终端产品销售收入在疫情影响下仍实现小幅增长。公司业绩快报显示：2020 年实现营业收入 26.32 亿元，同比+39.61%;实现归母净利润 6.47 亿元，同比

5、+10.5%;实现扣非归母净利润 5.7 亿元，同比+0.47%。HA 是人体内不可替代的天然物质，应用领域十分广泛。透明质酸是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖，人体内主要分布在眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位，发挥重要生理功能。透明质酸是人体内不可替代的天然物质，胚胎时期体内的含量最高，随着年龄增长体内含量逐渐减少。如果把 20岁时人体内的透明质酸相对含量定为 100%，则 30、50、60岁时分别下降为 65%、45%、 25%，皮肤老化、关节退化、动脉硬化、眼老花等症状与体内透明质酸含量逐渐减少密切相关。相同年龄人群体内所含透明质酸的量也不同，早老症患者体内的含量明显减少，显示衰

6、老的诸多症状。HA原料销售规模增长迅猛，其中化妆品级有望加速增长。根据 Frost & Sullivan，HA 原料的全球销量从 2015年的 280吨快速上升至 2019 年的 580吨，年复合增速达 20.0%;预计 2024 年 HA 原料总销量有望达到 1150吨，20-24 年复合增速提升至 26.4%。依据透明质酸的三大应用领域可将 HA原料分为医药级、化妆品级、食品级三种级别，其中化妆品级别的原料销量有望加速增长，年复合增速有望从 15-19 年的 16