【公司研究】华熙生物-系列深度5：业务演进持续成长边界稳步扩张-20210105（26页）.pdf

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1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 华熙生物系列深度华熙生物系列深度 5 5：业务演进持续，：业务演进持续， 成长边界稳步扩张成长边界稳步扩张 从 2019 年我们推出深度报告玻尿酸原料 C 位王者，攻城略地步步 打通产业链重点推荐华熙生物至今，华熙生物玻尿酸全产业链打通 树壁垒、医美及化妆品产品高成长的特征已逐步被市场认识。公司上 市逾一周年，我们再次梳理公司一年来业务演进，发现公司功能性护 肤品及原料业务的边界仍在继续扩张（医美业务的广阔前景我们已发 表三篇深度报告反复论证） ，且逐渐从依托 B 端

2、资源禀赋的产品型打 法，逐步转化为以产品为中心、同时加强品牌运营和矩阵搭建的多元 打法。本篇报告核心发现公司功能性护肤品业务单品存在翻倍空间、 品类拓展空间大、品牌矩阵初具雏形，且在食品领域具备想象空间。 功能性护肤品功能性护肤品品类品类矩阵：矩阵：次抛原液次抛原液抢占消费者心智抢占消费者心智尚存翻倍空间，尚存翻倍空间，品品 类蓬勃拓展中类蓬勃拓展中。1）润百颜次抛原液已经累计卖出10 亿+元（依据见正 文） ，率先抢占消费者心智，估测未来 3 年润百颜次抛原液市场规模或 达 7-10 亿，次抛原液品类规模达15-19 亿，存在翻倍空间。2）公司具 备打造更多明星单品的潜力：对标外资，可依托现

3、有明星次抛原液打 造更多明星衍生产品（如经典小棕瓶衍生出高能小棕瓶等） ，且次抛原 液价格定位在同行中最高（12-19 元/ml，其余国产品牌精华类产品价 格集中在 5-10 元/ml） ，后续打造单品价格域广。从所处赛道看，行业 功效化趋势不可逆，公司原料商身份得天独厚，上游发酵平台储备众 多成分可应用于 C 端。3）目前公司旗下“润百颜”和“肌活”品类布 局偏“专业路线” ，先用明星单品次抛原液/肌底液系列拓展不同功效 领域（对标修丽可已经覆盖了除美白以外的大部分功效） ，但水乳膏霜 类产品尚集中于 1-2 个功效系列（补水/焕颜） ，存在拓展空间。此外， 公司故宫口红已成爆款，有望在此基

4、础上拓展功能性彩妆。对标外资 大牌成熟状态下单品牌有望形成1-2 个合计占比20%-40%的大单品+多 个基本款单品+季节性新品的品类矩阵。 功能性护肤品功能性护肤品品牌矩阵：多品牌是破局策略，目前四大品牌差异化趋品牌矩阵：多品牌是破局策略，目前四大品牌差异化趋 势初显。势初显。随着业务逐步成熟，公司逐渐走入品牌矩阵搭建、运营营销 探索新阶段。单品牌成长的空间和速度易走向天花板，通过新品牌从 “1”到“N”拓展新领域是必经之路。华熙生物现有品牌密集定位于 功效类护肤领域，部分观点认为品牌间差异不明显会产生内部竞争问 题，我们认为公司化妆品业务尚处于从“0”到“1”创立品牌的阶段。 公司目前多品

5、牌策略基于“最大限度利用 B 端出身资源禀赋”+“市场 竞争趋于激烈前提下多点提高胜算”两个考虑，是初期破局策略。且 随着业务演进，化妆品业务战略逐步清晰，从赛马机制逐步切换为聚 焦头部品牌，润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活四个品牌已崭露头角（2020 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 01 月月 05 日日 华熙生物华熙生物（688363.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 生物医药 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价（股价（2021-01-04） 152.20 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数

6、据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 73,056.00 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 14,206.65 总股本（百万股）总股本（百万股） 480.00 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 93.34 12 个月价格区间个月价格区间 76.30/168.99 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.98 4.91 69.46 绝对收益绝对收益 3.68 13.76 83.05 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 华熙生物：2020Q3 点评： 业绩符合预期，加码营销