亿纬锂能-深度报告：动力电池的突围之路-220615（32页）.pdf

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1、亿纬锂能(300014)深度报告：动力电池的突围之路国海证券研究所李航(分析师)邱迪(分析师)S0350521120006S 评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年06月15日电源设备1 相对沪深300表现表现1M3M12M亿纬锂能36.8%41.1%-7.3%沪深3005.9%1.1%-19.2%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）169003612870647106022增长率(%)1071149650归母净利润（百万元）29062961641810356增长率(%)76211761摊薄每股收益（元）1.541.563.385.46R

2、OE(%)16142327P/E76.7442.2319.4812.07P/B12.515.984.573.32P/S13.273.461.771.18EV/EBITDA96.4847.1922.1111.78资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告亿纬锂能（300014）2021年报、2022一季报点评：业绩符合预期，动力电池收入高增 （买入）*电源设备*李航，邱迪，彭若恒2022-04-30亿纬锂能（300014）事件点评：回购方案与员工持股计划发布，彰显企业信心（买入）*电源设备*李航，邱迪2022-03-12业绩符合预期，动力进入收获期（买入）*其他电子*黎江涛，尹斌，谭倩202

3、1-04-28-0.5391-0.3496-0.16020.02930.21870.4082亿纬锂能沪深300请务必阅读附注中免责条款部分2 oPoRqRnOwOmRmOnOvMoMnMaQ8Q8OoMoOtRsQkPrRtNfQrQsM7NqQvMuOpOvNxNrNyR核心提要核心提要复盘亿纬锂能的动力业务发展，从复盘亿纬锂能的动力业务发展，从2015年的不压技术路线年的不压技术路线现在思路逐步清晰。现在思路逐步清晰。2015-2018年摸索期：不压技术路线，小规模多面布局；2018-2020年走入正轨：与戴姆勒合作加速大电池技术进步，20年通过宝马认证；2021-2022年思路明确：技术

4、路线收敛，主攻方形叠片+大圆柱三元；入门级产品重成本，看好亿纬一体化布局降低入门级产品重成本，看好亿纬一体化布局降低bom成本；高端产品看好三元大圆柱路线，亿纬进展国内最领先。成本；高端产品看好三元大圆柱路线，亿纬进展国内最领先。动力电池入门级产品进入成本竞争，BOM端成本看一体化布局。2023年亿纬上游布局优势将显现（布局深度仅次于宁德时代），重点看锂自供率，我们预计2022-2023年亿纬自供率在25%、37%，有望平滑整体成本。受益于大圆柱电池的高成组效率、低 BMS 难度和高电压平台适配性，大圆柱路线前景可期，亿纬目前进展较快，有望凭借大圆柱技术突围动力电池高端市场。亿纬锂能动力电池如

5、何亿纬锂能动力电池如何定价？采用了各种估值形式，根据目前估值方式的说服力进行了权益计算，得到最终亿纬动力电池的最终定价？采用了各种估值形式，根据目前估值方式的说服力进行了权益计算，得到最终亿纬动力电池的最终定价定价1812亿亿。PS/PE估值：按2023年平均PS估值，亿纬锂能动力市值为1137亿；按23年平均PE估值，亿纬锂能动力市值为941亿。产能估值：按2023年权益产能给予单位估值测算，亿纬锂能动力市值为1571亿。2025年远期定价：按2025年动力10%市占率预测，叠加储能等，按7%净利率计算为86亿净利润，参考行业增长，给予30倍估值，对应2580亿市值。盈利盈利预测预测：核心客

6、户放量有望拉动动力收入高增，叠加供应链布局平滑成本，看好动力业务困境反转。预计2022/2023/2024年公司营业收入为361/706/1060亿元，归母净利润为30/64/104 亿元，对应PE为42/19/12x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、新产品投产速度不及预期、行业价格竞争加剧等。请务必阅读附注中免责条款部分3 复盘亿纬锂能的动力业务发展：从2015年的不压技术路线现在思路逐步清晰请务必阅读附注中免责条款部分5 5资料来源：亿纬锂能公告，宁德时代公告，比亚迪公告，GGII，电池中国，Ofweek，国海证券