中炬高新：调味品行业强势品牌产品渠道竞争力分析-220613（37页）.pdf

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1、 http:/ 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究类模板 深度报告 中炬高新中炬高新(600872) 报告日期：2022 年 6 月 13日 价值闪耀，静待涅槃价值闪耀，静待涅槃 中炬高新首次覆盖报告 公司研究类模板 行业公司研究食品加工行业 分析师：杨骥执业证书编号：S1230522030003 ； 联系人：齐晓石 报告导读报告导读 中炬高新通过收购美味鲜食品厂成功切入调味品赛道，凭借高鲜酱油实现“后来者居上” 。公司依靠高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道的核心优势，持续发力餐饮渠道突围+全国化提速。未来随着产能释放与管理提效，公司盈利有望持续提升，长期成长空间广阔。

2、投资要点投资要点 调味品赛道空间广阔，结构化升级趋势明确调味品赛道空间广阔，结构化升级趋势明确 1 1）调味品）调味品：2020 年我国调味品行业出厂规模约 3300 亿，受益于大众餐饮行业高景气度与居民消费升级，调味品行业有望长期持续量价齐升，未来 3-5 年行业有望保持 10%左右的增长；2 2）酱油行业：）酱油行业：2020 年出厂规模约 600 亿，将由量驱转至价驱，且我国酱油行业 CR3 仅 33%，长期看集中度仍存较大提升空间。 高性价比高性价比大单品大单品+ +厨邦品牌厨邦品牌+ +聚焦零售渠道聚焦零售渠道，构建公司核心竞争力，构建公司核心竞争力 1 1）高性价比高性价比大单品大

3、单品& &产品矩阵铸就产品矩阵铸就产品力产品力：公司把握消费升级趋势，创新推出高鲜酱油新品类，2010-2012 年公司美味鲜营收 CAGR 为 25.8%，远超海天味业和加加食品（CAGR3 分别为 9.3%/8.9%） ；实行单品聚焦战略，高品质+中等价格体现高性价比，厨邦酱油系列自 2003 年前后推出，2015 年销售额突破 10 亿，2020 年规模为 14 亿元，成为酱油行业的超级大单品；公司成功放量鸡精粉和食用油为第二第三品类，并实行“1+N”多品类发展战略，全面升级产品矩阵，目前产品全系列 SKU300+件，覆盖面仅次于海天。 2 2）百年底蕴百年底蕴& &体系化营销体系化营销

4、策略策略打造厨打造厨邦邦品牌力品牌力： “厨邦酱油”是根基深厚的“中华老字号” ，超级广告语+绿格子符号+地推为主的营销方式使得公司形成精准且成体系的营销策略，目前厨邦品牌知名度已经深入人心，2020 年获得中国快速消费品市场极具成长力品牌第三名。 3 3）深耕零售渠道）深耕零售渠道& &强经销商团队构建渠道力强经销商团队构建渠道力：厨邦中高端定位及高品质特性符合家庭端的需求，公司匹配产品策略发力零售渠道，目前公司零售端占比为 75%，其中商超渠道和流通渠道占比分别为 31%/44%；公司立足华南，逐步推进省外扩张布局全国化，全国化的稳步推进得益于严格的价格管控力+优秀的经销商团队+稳定管理充

5、分激励，截至 2021 年末中炬经销商数量为 1702家，地级市和县级市开发率分别达到 92%和 60%，终端数量超过 50 万，全国化进程仅次于海天。 解答市场担心的解答市场担心的三大三大问题问题 1 1）担忧一：）担忧一：餐饮渠道易守难攻，公司能否在餐饮渠道实现突破？餐饮渠道易守难攻，公司能否在餐饮渠道实现突破？ 我们认为：我们认为：餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间，公司进攻餐饮渠道餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间，公司进攻餐饮渠道势在必行：势在必行：人口增长以及外卖兴起将带动餐饮行业持续扩容和消费升级，且餐饮渠道集中度有待提升（2017 年餐饮渠道 CR3 仅为 31.22%）

6、，中炬未来在餐饮渠道拓展空间大，且消费升级使得中炬的高品质产品在餐饮渠道具有突围的基 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥27.49 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.21 4Q/2021 0.49 3Q/2021 0.12 2Q/2021 0.14 公司简介公司简介 中炬高新是一家优质的调味品公司，深耕高鲜酱油行业 20 年，产品涵盖百余品种 300 多规格，其中酱油、鸡精鸡粉和食用油为公司目前最主要的产品，销量处于行业领先水平。 证券研究报告 -47%-27%-7%06/15/2108/15/21