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1、策略及行业专题|2025 年 8 月 8 日 本报告由建银国际证券有限公司撰写，分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页 1 建银国际证券建银国际证券|研究部研究部“反内卷”影响探析专题报告“反内卷”影响探析专题报告“反内卷”“反内卷”新时代供给侧改革的延续与进化新时代供给侧改革的延续与进化 近期“反内卷”迅速成为中国经济政策最火热的关键词之一，从中央顶层设计到各部委雷霆出击，掀起了一场声势浩大的治理运动。中央层面接连高调发声，频频强调要严厉遏制恶性竞争、重塑公平有序的市场环境，各部委更是密集出台具体措施，“反内卷”的号角已在多个关键行业全面吹响。2024 年 7 月 30 日，中央政治局会议

2、首次明确提出“强化行业自律，防止内卷式恶性竞争”；到2025年，政府工作报告更罕见地将“破除地方保护和市场分割、打通市场循环”及“综合整治内卷式竞争”等表述正式纳入年度工作部署，标志着治理行动进入全面攻坚阶段。6 月全国人大常委会修订反不正当竞争法，新增条款针对“内卷”乱象，禁止平台强制商家以低于成本价倾销、禁止大企业滥用优势地位压榨供应链中小企业等，以法律利剑斩断“不合理低价竞争”的链条。7 月国家发改委提出“实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等 十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能”。紧随其后，国家发改委、市场监管总局联手推出了价格法修正草案(征求意见

3、稿)，首次在法律层面明确界定了低价倾销标准，将“反内卷”直接纳入国家法律体系。中央政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。2015 年中国工业领域经历严重的产能过剩和通缩，PPI 同比一度低至-5%以上。为扭转局面，中央在 2015年底提出供给侧结构性改革，“三去一降一补”成为主线。在需求端，同期棚改货币化安置、大规模基建投资以及全球复苏，共同推动需求回升。这种供需两端协同效果极为显着：工业品出厂价迅速由负转正，PPI 同比从 2016 年年初的-5.3%攀升至 2017 年初的+7%以上；供给侧

4、改革不仅带动了上游行业股价和企业盈利大幅反弹，也通过价格传导改善了工业企业整体利润增速。可以说，16-17 年的供改在“去产能、稳价格、增效益”方面取得了历史性成功。本轮综合整治“内卷”在政策指向上更偏重优化市场环境而非单纯缩减供给，在操作方式上更注重法治化、差异化，在宏观条件上面对的挑战也更复杂(通缩压力下如何避免“只限价不促销”的两难)。总体而言，这是一次更为温和理性的供给端改革实践，与 2016 年的“重拳出击”形成鲜明对照。“反内卷”是在新的时代条件下，对供给侧结构性改革精神的一种延续和发展。短期来看，由于直接针对价格战等突出问题，“反内卷”确实可能改善部分行业的盈利状况。互联网平台有

5、望带来经营质量的改善。汽车领域有望缓解上游零部件被压价、生存困难的局面。医药行业则通过改革集采机制、打击“唯低价中标”等做法，有助于改善企业回款周期和盈利能力。光伏行业方面，尽管市场供需仍在磨合，但头部企业已联合减产，龙头盈利有望企稳。金融行业也正在从“价格战”导向的非理性竞争中逐步回归理性。有色金属和建材行业也在政府与协会双重引导下重启错峰限产、反倾销、行业标准提升等措施，有望开启新一轮行业出清。我们认为“反内卷”更多带来结构性机会，特别是盈利水平越低、产能越过剩的行业，如光伏、有色、建材具备更多的交易性机会。从中长期看，我们也不能对“反内卷”的作用过度高估，“反内卷”难以一蹴而就，是一个漫

6、长的过程。就目前中国经济所处的环境而言，“反内卷”更像是一场持久战，其长期效果取决于配套改革的广度和深度。需求端的配合仍是关键。赵文利，赵文利，PhD/CFA 邹炜，邹炜，CFA 行业研究员行业研究员 陈咏娴，陈咏娴，CFA 曲克曲克 萧智舜，萧智舜，PhD 苏卡苏卡 郑勇郑勇,CFA 策略及行业专题|2025 年 8 月 8 日 建银国际证券 2 “反内卷”主题“反内卷”主题相关标的相关标的 现价现价 目标价目标价(港币港币)上涨空间上涨空间 预测市盈率预测市盈率(倍倍)建银国际每股建银国际每股 盈利增长预测盈利增长预测(%)建银国际建银国际 行业行业 公司公司 股票代码股票代码(港币港币)