中国电建-投资价值分析报告：水风光储全面发展绿电运营迎来重估-220529（32页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 水风水风光光储全面储全面发展，绿电运营迎来重估发展，绿电运营迎来重估 中国电建（601669.SH）投资价值分析报告2022.5.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席基础材料和工程服务分析师 S1010519090001 华鹏伟华鹏伟 首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 冷威冷威 基础材料和工程服务分析师 S1010521050005 中国电中国电建为建为全球水利水电建设全球水利水电建设龙头龙头， 业务逐步向风光领域延伸。 根据公司规划，业务逐步向风光领域延伸。 根据公司规划，我们预计我们预

2、计“十四五”风光装机“十四五”风光装机规划规划可可增厚公司增厚公司收入收入及利润及利润 130%以上以上，同时，同时显显著改善现金流水平著改善现金流水平。另外另外公司在抽水蓄能领域处于无可争议的公司在抽水蓄能领域处于无可争议的龙头龙头地位地位，受益，受益于政策推动和行业发展于政策推动和行业发展，预计，预计收入和利润将收入和利润将保持保持快速快速增长增长。我们预测公司我们预测公司20222024 年年 EPS 为为 0.68/0.82/0.93 元，现价对应元，现价对应 PE 为为 11/9/8x。考虑到公。考虑到公司未来业绩复合增长预测为司未来业绩复合增长预测为 20%左右，同时作为龙头可享有

3、一定估值溢价，我左右，同时作为龙头可享有一定估值溢价，我们给予公司们给予公司 2021 年年 PE18x，给予目标价，给予目标价 12 元，首次元，首次覆盖，给予公司覆盖，给予公司“买入”“买入”评级评级。 全球全球清洁低碳清洁低碳能源能源、水资源与环境建设领域的、水资源与环境建设领域的引领引领者者。中国电建聚焦能源电力、水资源与环境、基础设施建设三大核心业务领域，具有“懂水熟电，擅规划设计，长施工建造，能投资运营”全方位优势。公司收入主要来源于工程承包与勘测设计，占总营业收入的比例稳定在 80%以上；其次是电力投资与运营业务，收入占比从 2011 年的 3.6%逐步上升至 2021 年的 4

4、.5%，但盈利水平较优，毛利率能达到 45%左右，毛利贡献从 10%逐步提升至 15%以上。 工程工程承包与承包与勘测设计：水电各环节优势勘测设计：水电各环节优势明显明显，逐步延伸至风光领域，逐步延伸至风光领域。中国电建旗下 14 家子公司获得工程设计电力综合甲级资质，仅次于能建（15 家）；旗下 18 家工程局具备水利水电工程总承包特级资质， 全国占比超过 50%。 得益于以上优势，公司承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场。另外，公司也将产业链向风电、光伏等清洁能源延伸，旗下七大设计院拥有较长历史，储备了充裕的人才

5、及技术，公司承担了我国 65%以上的风力发电及太阳能发电工程的规划设计任务。根据 IHS Markit 数据，中国电建 20192020 年连续两年在光伏装机容量上排名全球第一，近两年新能源电站建设收入增速达到 40%左右。 电力电力投资与运营：投资与运营： “十四五”装机“十四五”装机规划翻规划翻两两番番，利润增厚显著，利润增厚显著。截止 2021 年底，公司累计投运控股并网装机容量 1737 万千瓦，清洁能源装机占比稳定在 80%左右。2021 年 3 月，公司规划“十四五”期间集团（股份）公司境内外新增控股投产风光电装机容量 30GW，并制定相应的考核与激励措施，相比 2021 年增长

6、200%左右，我们预计到 2025 年清洁能源装机占比有望达到 95%左右。我们预测， 到 2025 年， 公司电力投资与运营业务收入可达到 470 亿元左右， 较 2021年增幅 130%以上，对应 2021-2025 年 CAGR 达到 23.31%；净利润或达到 70亿元左右；净现比平均可达 3.04，较公司 20122021 年的平均净现比 1.71 明显提升。 储能：抽水蓄能占据主导地位，公司承建份额居首储能：抽水蓄能占据主导地位，公司承建份额居首。目前抽水蓄能技术应用最为广泛，具备最优越的成本优势，且寿命长，能兼容大规模储能，国内外抽水蓄能装机占储能总装机的比例均达到 90%左右。