【公司研究】万孚生物--28年品牌企业专注POCT构建多维度体系壁垒-20200202[37页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 万孚生物万孚生物（300482） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 60.8 元 目标目标价格价格 70.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 342.69 流通A股股本(百万股) 239.31 A 股总市值(百万元) 20,835.74 流通A股市值(百万元) 14,549.87 每股净资产(元) 6.18 资产负债率(%) 17.18 一年内最高/最低(元) 64.47/25.50 作者作

2、者 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 李扬李扬 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 POCT 行业深度报告：基层+科室+ 五大中心，POCT 长逻辑产品井喷放量 2018-05-22 股价股价走势走势 28 年品牌企业，专注年品牌企业，专注 POCT 构建构建多维度多维度体系壁垒体系壁垒 国内国内 POCT 行业增速行业增速 20-25%，国产品牌迎来发展良机，国产品牌迎来发展良机 即时检测 POCT 具有检测时间短、仪器小、操作便利的优势，是体外诊断 行业重要发展方向，万孚是国内早期进入行业的领先者，龙头地位凸显。 POCT 是 IVD 行业

3、增长最快的细分子行业之一，行业景气度高，全球 POCT 市场规模 85 亿美金，增速 3.8%，全球龙头 Alere 巅峰市占率接近 34%。 国内 POCT 保持高速发展态势，增速约为 20-25%之间，根据我们测算，目 前国内 POCT 市场规模（不含血糖）为 70 亿人民币，未来仍有 1.5 倍市场 空间等待挖掘，3-5 年行业增速为 25%。国内龙头万孚市占率仅为 10%， 对标海外成熟市场集中度，未来仍然有提升空间。 我们在上一篇报告中详细分析了 POCT 行业，增长来源三方面：1、分级诊 疗带来基层蛋糕扩大， 基层潜在市场 40 亿； 2、 高等级医院临床科室 POCT 需求提升，

4、 五大中心预计带来增量市场 20-30 亿元， 给予国产品牌切入口， 加速进口替代；3、POCT 延展性强，新项目的开发带来新市场空间。 万孚市占率仍有很大提升空间，三大竞争力构建核心壁垒万孚市占率仍有很大提升空间，三大竞争力构建核心壁垒 万孚国内现有市占率约为 10%，对标 Alere 峰值市占率在 34%（2013 年） ， 我们认为万孚还有市占率提升空间，来源于三方面的核心竞争力分析： 1、产品丰富：万孚现有产品品类比国产和进口品牌都要丰富，能够覆盖 大部分 POCT 细分市场，同时满足经销商、终端医院的各类需求。 2、先发优势：万孚是国内最早一批进入 POCT 领域的公司，构建了 PO

5、CT 整套体系，包括研发、生产、销售渠道、学术推广等，未来新增产品品类 将通过现有渠道迅速导入，边际销售成本不高，相较小公司更有优势。 3、研发优势：万孚在新技术、新产品上研发处于领先位置，后续还包括 已上市的化学发光、血凝、血气，未上市的分子，能够持续满足临床需求， 是专注于做 POCT 领域的公司。 目标价目标价 70.5 元元/股，给予“买入”评级股，给予“买入”评级 POCT 行业景气度高，万孚核心竞争力明显，未来有望保持高于行业增速 发展，同时万孚已经布局全球市场，依托丰富的产品布局和先进的 POCT 管理经验，万孚将在全球市场占据优势地位。 参考 2019 业绩预告， 我们预计 2

6、019-2021 年归母净利润由 4.20、 5.63、 7.38 亿下调至 3.85、5.16、6.75 亿，对应 EPS 为 1.12、1.50、1.97，给予万孚 生物 2020 年 47X 估值，对应目标价 70.5 元/股，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定 性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降等 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,145.48 1,650.06 2,140.57 2,757.34 3,498.71 增长率(%) 109.2