苏泊尔-变革有道破局增长逆境彰显经营韧性-220526（18页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 26 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 变革有道破局增长，逆境彰显经营韧性变革有道破局增长，逆境彰显经营韧性 消费品/家电 目标估值：71.11 元 当前股价：58.08 元 后疫情时代、叠加俄乌冲突，国内宏观经济面临需求紧缩、供给冲击、需求转后疫情时代、叠加俄乌冲突，国内宏观经济面临需求紧缩、供给冲击、需求转弱三大挑战，小家电“宅经济”经历完弱三大挑战，小家电“宅经济”经历完 20 年爆发、年爆发、21 年阶段性透支后，年阶段性透支后，22年重点把握必选消费的确定性年重点把握必选消费的确定性。苏泊尔经历

2、苏泊尔经历 20-21 年内生经营调整，建议关注年内生经营调整，建议关注公司公司渠道转型、产品推新红利，目前渠道转型、产品推新红利，目前对应对应 2022 年的年的 PE 为为 20 倍倍，低于，低于 2015年以来均值年以来均值 25 倍的水平，维持倍的水平，维持 “强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。 长期有信心，长期有信心，关注关注确定性确定性。公司作为国内小家电龙头企业，在持续至今的疫情挑战下，公司 2021 年主营业务收入突破 216 亿元，同比增长 16%，与同行表现再度拉开明显差距（新宝股份+13%，九阳股份-6%，小熊电器-1.5%），我们认为公司过往厨房电器的“逆袭”和炊

3、具业务的遥遥领先，证明公司的长期竞争力：1）刚需品类实力雄厚，长期增长稳定性强；2）渠道卡位先发优势，线下市场布局尤为明显；3）背靠 SEB 技术支持，品类延展能力强。 短期增长破局有道，把握内生经营调整红利。短期增长破局有道，把握内生经营调整红利。剔除 2020 年疫情扰动，苏泊尔 2019-2021 年收入复合增长 7%，其中内销复合增长 2%，外销复合增长20%，问题出在短期内销成长动力不足。面对国内年轻化的消费群体、渠道流量线上化分散化、品类创新进入深水区的挑战，如何快速调整组织形成战斗力，苏泊尔用两年的准备给了我们答案：1）渠道转型：公司自 2020H2 推动渠道一盘货、线上官旗直营

4、化改革，抖音自播阵地不断强化，数字化营销手段持续升级、经营毛利率优化，实现线上小家电和炊具品类份额提升；2）产品推新：品牌直面消费者，提升推新速度和命中率，公司围绕线上炊具、厨房工具(含水杯）、清洁、厨卫大电、高端品牌持续加大布局；3）组织调整：高层换帅，中层换血，公司新任总裁到位后限制性股票激励落地，稳定核心高管。 外销关联交易定价，订单确定性外销关联交易定价，订单确定性+抵御汇率成本波动。抵御汇率成本波动。公司外销订单来自大股东长期转移，年初定价重新调整有利于缓解成本端原材料快速上涨压力，人民币结算保障公司免疫汇率波动风险，外销毛利率有望重新恢复至 18%左右。 股份回购注销股份回购注销+

5、滚动股权激励，维持“强烈推滚动股权激励，维持“强烈推荐荐-A”投资评级”投资评级。公司 4 月 1日公告拟回购公司股份，回购最高价格不超过 57.96 元/股，回购数量在 809-1617 万股之间，其中 300 万股用作股权激励，其余股份注销，目前股价安全边际高。我们预计公司 2022-2024 年收入为 237/264/298 亿元，归母净利润为 22.93/26.03/29.99 亿元，对应 PE 分别为 20 x/18x/16x，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨、终端需求不及预期、部分地区疫情反复原材料价格大幅上涨、终端需求不及预期、部分地区疫情反

6、复 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 18597 21585 23723 26421 29782 同比增长 -6% 16% 10% 11% 13% 营业利润(百万元) 2197 2385 2817 3201 3692 同比增长 -4% 9% 18% 14% 15% 归母净利润(百万元) 1846 1944 2293 2603 2999 同比增长 -4% 5% 18% 14% 15% 每股收益(元) 2.28 2.40 2.84 3.22 3.71 PE 25.4 24.2 20.5 18.0 15.7