苏泊尔-国内炊具+厨小领导者内外并举持续进击-221019（18页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：45.78 元 目标价格（人民币）：52.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)8.09 已上市流通 A股(亿股)8.07 总市值(亿元)370.20 年内股价最高最低(元)64.18/42.24 沪深 300 指数 3838 深证成指 11188 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 国内炊具国内炊具+厨小领导者厨小领导者，内外并举持续进击，内外并举持续进击 公司基本

2、情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)18,597 21,585 21,902 24,692 27,261 营业收入增长率-6.33%16.07%1.47%12.74%10.41%归母净利润(百万元)1,846 1,944 2,097 2,380 2,644 归母净利润增长率-3.84%5.29%7.90%13.49%11.09%摊薄每股收益(元)2.249 2.404 2.594 2.944 3.270 每股经营性现金流净额 2.53 2.53 2.44 2.85 3.35 ROE(归属母公司)(摊薄)25.64%

3、25.50%24.57%25.08%25.07%P/E 34.69 25.89 17.65 15.55 14.00 P/B 8.89 6.60 4.34 3.90 3.51 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内炊具国内炊具+小家电领导品牌。小家电领导品牌。公司从压力锅起家持续丰富炊具品类布局，目前已覆盖炊具、厨房小家电、环境家居电器及厨卫电器品类，且在炊具和厨房小家电领域龙头优势地位突出，GFK 及奥维云网数据显示国内市场 2021年公司炊具业务稳居市场第一（线下市场份额 48.4%），小家电业务位居市场第二（线上小家电市场份额 21.1%，线下份额 30.1%）。公司经营表

4、现优异，2002-2021 年公司收入和归母净利润均实现 21%的复合增长。20 年公司发展失速，主要系 1）炊具业务：20 年疫情扰动影响武汉基地生产；2）电器业务：错失线上流量及新兴长尾品类红利。短期扰动不改公司长期价值，我们认为公司后续增长驱动力充足：内外并重，营收有望保持健康增长内外并重，营收有望保持健康增长。内销：。内销：现有品类持续创新，巩固炊具与厨房小家电优势地位，且跟进补充长尾与新兴品类，后续将持续丰富清洁、集成灶等新品类产品线，预计 22-24 年内销收入+8%、+13%和+10%；外销：外销：对 SEB 订单依赖度持续提升（21A：94%），国内制造优势突出，公司有望持续承

5、接母公司 SEB 的稳定订单。预计 22-24 年外销收入-10%、+12%和+12%。内部优化内部优化叠加成本环境改善叠加成本环境改善，盈利能力有望修复向好。，盈利能力有望修复向好。公司积极推进渠道改革，直营化+一盘货模式有望帮助公司更好贯彻推新卖贵策略，推动产品结构升级优化，助力毛利率稳健向好，1H22 渠道改革和产品升级效果已显现。另外今年以来原材料价格有所回落，料将缓解成本压力，助力盈利能力有所修复。投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司营业总收入分别为 219.02、246.92、272.61 亿元，同比分别+1.47%、+12.74%、+10.41%，预计 2022

6、-2024 年归母净利润分别为 20.97、23.80、26.44 亿元，同比分别+7.90%、+13.49%、+11.09%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 18x、16x、14x。我们选取九阳股份等小家电企业作为可比公司并参考历史估值，给予公司 2022 年20 倍 PE估值，对应目标价 52.0 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险 新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨风险，人民币汇率大幅波动风险，关联交易风险。010020030040050060070080033.2439.5545.8652.1758.48211019220119220419