聚辰股份-跟踪报告之四：DDR5 SPD高速成长NOR和车规级EEPROM打开广阔空间-220523（27页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 23 日 公司研究公司研究 DDR5 SPDDDR5 SPD 高速成长，高速成长，NORNOR 和车规级和车规级 EEPROMEEPROM 打开广阔空间打开广阔空间 聚辰股份（688123.SH）跟踪报告之四 买入（维持）买入（维持） 中国中国 E EEPROMEPROM 龙头企业龙头企业。聚辰股份目前拥有非易失性存储芯片（EEPROM 和NOR Flash）、智能卡芯片、音圈马达驱动芯片三条主要产品线，2021 年收入占比分别为 78.1%、11.9%和 9.6%。聚辰前身拆分自存储巨头 ISSI，从销售额看， 聚辰目前已是 EEPROM 全球第

2、三和中国第一、 音圈马达驱动芯片中国第一。2021 年公司实现收入 5.44 亿元，实现扣非净利润 0.85 亿元，毛利率为 39%。2022Q1 实现收入 2.01 亿元，同比增长 51%；实现扣非净利润 0.75 亿元，同比增长 357%；毛利率 59%，扣非净利率 37%。展望未来，公司在积极布局 NOR Flash 的同时，DDR5 和汽车领域有望为 EEPROM 业务打开广阔成长空间。 DDR5DDR5 加速渗透，加速渗透，聚辰聚辰与澜起合作的与澜起合作的 SPDSPD EEPROMEEPROM 业务空间巨大业务空间巨大。INTEL 支持DDR5 的两大系列 CPU 已陆续步入放量期

3、，DDR5 渗透率持续加速，其中面向PCNB 领域的 Alder Lake CPU 已于 2021 年发布，INTEL 预计面向数据中心领域的 Sapphire Rapids 将于 2022 年量产出货。在 DDR5 世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM和普通台式机及笔记本电脑的内存模组UDIMM/SODIMM均需搭配一颗串行检测芯片（SPD）。聚辰与澜起科技合作开发配套 DDR5 内存条的SPD EEPROM 产品已在 2021Q4 开始量产出货。我们预计 20222025 年 DDR5的渗透率为 20%、50%、80%和 100%，考虑到 DDR5 SPD 的供应商仅有澜起科技（聚

4、辰股份）和瑞萨（IDT），我们预测聚辰股份 SPD 在 20222025 年的年出货量为 0.55、1.37、2.21、2.78 亿只。 汽车级汽车级 EEPROMEEPROM 提供新成长曲线。提供新成长曲线。 公司汽车级 EEPROM 产品已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步向 BMS 电池管理系统、智能座舱、MDC 等核心部件延伸，终端客户包括上汽、一汽、北汽、广汽、吉利、长安、比亚迪、长城、奇瑞、蔚来、理想、小鹏以及特斯拉、大众、雷诺、丰田、日产、现代、起亚等多家国内外主流汽车厂商。公司已拥有 A2 等级和 A3 等级的全系列汽车级EEPROM产品， 已成为境内领

5、先的汽车级EEPROM产品供应商。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：聚辰作为国内 EEPROM 的龙头公司，考虑到 DDR5 在2022-2024 年的快速渗透对于公司 EEPROM 业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片业务的产品升级、EEPROM 业务向汽车和工控等领域的扩张，我们上调公司 2022-2024 年净利润预测为 3.60/5.10/6.50 亿元，较前次上调幅度为 9%/13%/12%，对应 PE 为 32x/23x/18x，低于可比公司 PE 51x/38x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：消费电子增速放缓；需求疲软风险；材料成本上涨

6、风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 494 544 923 1,420 1,876 营业收入增长率 -3.80% 10.17% 69.65% 53.87% 32.08% 净利润（百万元） 163 108 360 510 650 净利润增长率 71.33% -33.57% 232.69% 41.69% 27.39% EPS（元） 1.35 0.90 2.98 4.22 5.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.15% 7.10% 19.44%