澜起科技-首次覆盖：DDR5世代迎量产津逮服务器持续发力-220110（31页）.pdf

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1、公司深度研究 | 澜起科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 DDR5 世代迎量产，津逮服务器持续发力 澜起科技（688008.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 澜起科技澜起科技 公司评级 买入 股票代码 688008 前次评级 评级变动 首次 当前价格 75.48 近一年股价走势近一年股价走势 -45%-32%-19%-6%7%20%33%2021-012021-052021-09澜起科技半导体沪深300 核心结论核心结论 深耕行业十余载，全球内存深耕行业十余载，全球内存接口接口芯片龙头厂商。芯片龙头厂商。公司是全球可提供DDR2到DDR5内存全缓冲/半缓冲芯片的主要供应

2、商之一。2020年实现营收18.24亿元、归母净利润11.04亿元。2021年前三季度内存接口芯片、津逮服务平台实现营收11.16亿元、 4.77亿元。 公司主要客户(三星、 海力士、美光)均为国际知名大厂， 技术壁垒高企使公司盈利能力处行业较高水平。 需求回暖需求回暖+世代升级，世代升级，内存接口芯片成长动能充沛。内存接口芯片成长动能充沛。全球四大云计算厂商亚马逊/谷歌/微软/Meta 2021前三季资本性支出达到309.72亿美元，维持+36.62%高增长。随着疫情/缺芯影响逐渐缓解、CPU更新迭代，服务器市场将迎来新一轮成长周期。IDC预计2022年全球服务器出货量1423万台，同比+9

3、.78%。随着DDR5时代到来，内存接口芯片有望量价齐升。同时，公司DDR5世代内存模组新增配套芯片还可用于PC端，打开广阔市场空间。据测算，内存接口+配套芯片市场空间有望超过20亿美元，叠加公司市占率有望在DDR5世代中进一步提升，公司业绩有望快速提升。 围绕服务器市场打造综合解决方案平台。围绕服务器市场打造综合解决方案平台。1)公司携手英特尔、清华大学，成功研发津逮平台，2021年4月第三代产品量产上市。公司与上下游生态建设日趋繁荣，拓展市场初见成效。2)公司布局出货PCIe Retimer芯片，4.0产品于2020年9月成功量产,投入1.2亿元研发5.0芯片,摆脱业务单一带来的风险。3)

4、公司投资5.37亿元长线布局云端推理AI芯片，在产品迭代与品类扩充双轮驱动下，使得公司业绩成长具备更大想象空间。 投资建议：投资建议：我们预计公司2021-23年归母净利润为7.53/12.59/19.43亿元。采用分部估值法，对于内存接口及配套芯片业务给予2022年85倍PE，对于津逮服务器业务给予2022年30倍PE。公司2022年目标市值在1049亿元，对应目标股价92.79元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品研发风险；主要客户集中度较高风险；汇率波动风险。产品研发风险；主要客户集中度较高风险；汇率波动风险。 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2

5、022E 2023E 营业收入 (百万元） 1,738 1,824 2,639 3,936 5,647 增长率 -1.1% 4.9% 44.7% 49.2% 43.4% 归母净利润 (百万元) 933 1,104 752 1,258 1,942 增长率 26.6% 18.3% -31.8% 67.2% 54.4% 每股收益（EPS） 0.82 0.98 0.67 1.11 1.72 市盈率（P/E） 91.5 77.4 113.5 67.9 44.0 市净率（P/B） 11.6 10.6 9.6 8.4 7.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年

6、01 月 10 日 公司深度研究 | 澜起科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 10 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 澜起科技核心指标概览. 6 一、全球内存接口芯片龙头厂商 . 7 1.1 深耕行业十余载，客户覆盖全球三大主流 DRAM 厂 . 7 1.2 业绩逐季向好趋势明显 . 9 1.3 科研实力强劲，核心竞争力行业领先 . 12 1.4 英特尔、三星电子战略持股 . 14 二、需求回暖+世代升级，内存接口芯片成长能充沛 . 15 2