中国国航-凤翱长天静待行业复苏拐点-220517（27页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|公司深度报告 2022 年 5 月 17 日 股票投资评级 中国国航中国国航（6 60111101111.S.SH H） ： 推荐推荐| |首次覆盖首次覆盖 凤翱长天凤翱长天，静待行业复苏拐点静待行业复苏拐点 个股表现（相对值，%） 投资要点投资要点 （1 1）公司公司客运稳健修复，货运保持高景气度客运稳健修复，货运保持高景气度。2021 年实现客运收入 583.17 亿元，占营收比重 78.24%，同比增加 25.90 亿元。其中，2021 年内疫情频繁扰动， 且公司核心基地北京市场因防疫政策更为严格， 公司

2、全年客运运力投放同比小幅下降 2.3%， 2021 年公司客公里收益为 0.5574 元， 较 2020 年同期增长 9.9%， 较 2019 年同期增长 4.4%，争量保价的定价策略带动客公里收益同比增加 9.85%，是客运收入修复的主要因素。航空货运仍保持较高景气度。 （2 2）卡位首都机场核心枢纽卡位首都机场核心枢纽，国内航线优质，国内航线优质。国航现在已经形成了以北京、成都、上海、深圳的四角菱形网络，覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域，为中高端公商务旅客提供高品质的产品和服务。国航国内优质航线的市占率明显领先于其他公司，通过锁定优质航线和时刻等核心资源构筑天然竞争壁垒，从而提高竞

3、争优势。前15 大航线中公司市占率占比最高的有 9 条、占比第二位的有 6 条，拥有最具价值的航线网络和公商务旅客资源。据 2021 年夏秋航季排班表，三大航在国内优质的 15 大航线周均航班量占比均达 60%以上。 （3 3）国际线占比高，疫后反弹国际线占比高，疫后反弹最具确定性最具确定性。经过多年发展，公司在国内飞往欧洲和北美等主流国际航线上具有领先的市场份额。公司国际航线网络发达，国际线运力投放增速持续维持在 10%左右，国际线运力占总运力的比重较高， 2019 年为 41.7%， 明显高于南航的 31.6%和东航的 36.5%。 疫后国航迅速转回国际线运力， 根据 2022 年 4 月

4、数据， 国航国际和地区航线占比为 6.91%， 相较于疫后的峰谷值 3.34%处于修复通道中。国航机队规模国内第三，宽体机数量最多。截止 2021年，国航机队规模为国内第三，但宽体机共计 116 架，占比 15.65%，为国内机队最高，考虑到国航国际运力主要由宽体机承载，规模庞大的宽体机将在国际线复苏的过程中发挥重要作用。 （4 4）供需偏紧叠加票价市场化改革，航空业有望重构繁荣。供需偏紧叠加票价市场化改革，航空业有望重构繁荣。需求端，航空业的复苏短期受国内外疫苗接种进度的影响，中期看旅游市场本土化带来的需求持续增长，长期看宏观经济的复苏。供给端，20192021 年行业同比增速降至 4.18

5、%、0.32%和 3.47%，2021 年末机队规模相较于 19 年增长不到 6%， 十四五期间全行业产能扩张速度放资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况（20220517 收盘价） 最新收盘价最新收盘价( (元）元） 8.74 总股本总股本/ /流通股本流通股本( (亿股亿股) ) 145/99.62 总市值总市值/ /流通市值流通市值( (亿元）亿元） 1269/871 第一大股东第一大股东 中国航空集团有限公司 持股比例持股比例 40.98% 资产负债率（资产负债率（% %） 77.93% 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email：

6、 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2021-05-172021-06-172021-07-172021-08-172021-09-172021-10-172021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-05-17中国国航沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 慢，产能利用率提高也将加快供需剪刀差收敛，对民航收入水平形成有力支撑。在票价市场化改革趋势不变、国内外疫苗注射率大幅提升叠加国际出行逐步恢复的背景下，行业供需格局有望得到持续改善。 （5 5）