中国国航-公司研究报告-卡位优质核心枢纽资源优势有望充分显现-230202（16页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 02 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）卡位优质核心枢纽，资源优势有望充分显现卡位优质核心枢纽，资源优势有望充分显现 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：10.26 元 中国国航卡位核心枢纽优质资源，有望充分受益于国内、国际双线恢复中国国航卡位核心枢纽优质资源，有望充分受益于国内、国际双线恢复，业绩，业绩弹性有望充分显现弹性有望充分显现。航空业有望在今明两年迎来全面修复航空业有望在今明两年迎来全面修复。从高频数据看，航空业的供给和需求在春运刺激下正呈现稳步恢复。根据我们对 2020 年疫情以来的观察，国内需求

2、通常在 1-2 个季度就能呈现快速修复。展望 3-5 月，随着商旅客出行需求的恢复、清明节和五一假期等小长假的持续刺激，国内旅客出行需求将不断走高，直至暑期旺季有望迎来全面修复。考虑到国际航班的恢复相对国内航班受到更多因素影响，我们预计国际航班有望在下半年迎来更大程度的修复。2017 年票价市场化以来，航司积累了相当大票价上涨空间，随着需求恢复，票价弹性有望带动航司盈利弹性。中国国航卡位核心枢纽优质资源，有望充分中国国航卡位核心枢纽优质资源，有望充分受益于国内、国际双线恢复受益于国内、国际双线恢复。1）疫情前公司国际运力占比高于同业，有望充分受益于国际线恢复。2）公司以首都机场为主的四角菱形机

3、场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。首都机场国航市占率提升至 70%，优势巩固，掌握北京两舱市场主要客源。3）收益品质高，后疫情时代有望充分受益于票价提升。受益于市场恢复和票价提升，公司盈利弹性有望充分显现受益于市场恢复和票价提升，公司盈利弹性有望充分显现。我们预计中国国航 2022-24 年归母净利润分别为-395/28/156 亿元，基于假设：1）预计国内市场于 2023 年恢复；2）预计国际市场于 2024 年恢复至 2019 年水平；3）预计国内票价水平不断提升。此外，根据我们的盈利弹性测算，考虑到票价提升和油价变化，市场全面恢复后，公司单机净利润有望达 2000 万元/年

4、，相较疫情前平均水平（1000 万元左右）将显著提高。维持公司“强烈推荐”评级。维持公司“强烈推荐”评级。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 11 倍2024 年 P/E。我们认为中国国航：1）中短期受益于国内、国际线需求复苏，2023 年市场迎来转折点，行业面临上行周期；2）公司卡位核心枢纽和优质干线，尤其是公司在首都机场实现市占率大幅提升，整体竞争优势增强，有望充分受益于国内票价市场化带来的票价弹性。维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：需求恢复不及预期；油价大幅上升；人民币大幅贬值需求恢复不及预期；油价大幅上升；人民币大幅贬值。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2

5、020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)69504 74532 52879 120669 147910 同比增长-49%7%-29%128%23%营业利润(百万元)(18500)(21851)(52079)4040 22524 同比增长-302%18%138%-108%458%归母净利润(百万元)(14409)(16642)(39504)2835 15578 同比增长-325%15%137%-107%449%每股收益(元)-0.89-1.03-2.44 0.18 0.96 PE-11.5-10.0-4.2 58.6 10.7 PB 2.1 2.7 7.6 6.

6、7 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）1620079 已上市流通股（万股）996213 总市值（亿元）1662 流通市值（亿元）1022 每股净资产（MRQ）2.2 ROE（TTM）-97.9 资产负债率 88.1%主要股东 中国航空集团有限公司 主要股东持股比例 40.53%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-2 6 5 相对表现-11 6 13 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、中国国航（601111）Q3 业绩承 压，静 待 行 业 周 期 拐 点 2022-10-30 2、中国国航（601111）受国际线影 响 最 大，