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1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告稳定币生态价值链竞争格局及稳定币生态价值链竞争格局及营商模式探讨营商模式探讨阅读摘要阅读摘要稳定币经由锚定机制“增信”，被视为助力数字资产体系稳健发展和传统金融体系变革的重要力量，特别是被视为面向未来金融体系的支付基础设施，正吸引着越来越多的生态参与者。叠加源自科技应用的“马太效应”，目前稳定币生态呈现“发行高度集中化、流通分层协作化”等典型特征，生态价值链主要包括发

2、行端、流通端和应用端三个主要环节。本报告作为稳定币专题分析的第三篇，旨在梳理稳定币生态价值链竞争格局、稳定币价格波动、主要参与方收入来源，为深化对稳定币市场了解提供参考。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 徐麒钧林孟贤 文晨宇1稳定币生态价值链竞争格局及稳定币生态价值链竞争格局及营商模式探讨营商模式探讨一、稳定币生态价值链整体呈现“发行集中、流通分层、应用加速”格局（一）（一）发行端发行端：呈现较为明显的：呈现较为明显的“马太效应马太效应1 1”，发行方，发行方积极通过多种方式保持价值稳定积极通过多种方式保持价值稳定1.1.不论从锚定币种类型还是区块链平台支持来看

3、，目前不论从锚定币种类型还是区块链平台支持来看，目前稳定币发行端均呈现突出的稳定币发行端均呈现突出的“马太效应马太效应”。从锚定币种类型看从锚定币种类型看，目前共有250多种稳定币，其中美元稳定币占据绝对主导地位，市场整体呈现“一超、一强，百花齐放”的格局。一超是USDT，规模超1,500亿美元；一强是USDC，规模在600亿美元左右；两者均是法币抵押型稳定币，占据市场规模近87%（见图表1）。图表 1：主要稳定币市值占比（截至 2025 年 6 月 20 日）数据来源：DefiLlama、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心1马太效应，又称“强者愈强、弱者愈弱”效应，指的是在社会、经济、教育等

4、各个领域中，优势资源或地位倾向于向已经拥有优势的一方集中，导致强者更强，弱者更弱的现象。2从区块链平台支持格局看从区块链平台支持格局看，以太坊（Ethereum）、波场（Tron）和索拉纳（Solana）区块链平台提供约90%的稳定币供应。2025年5月31日，以太坊、波场和索拉纳区块链平台的稳定币市值分别达1,272亿美元（占比约51.5%）、784亿美元（占比约31.7%）、114亿美元（占比约4.6%）。此外，还有币安的区块链平台BNB Chain，占比达4.2%。2.2.发行方积极通过价值锚定、合规升级和科技创新等措发行方积极通过价值锚定、合规升级和科技创新等措施维持价值稳定。施维持价

5、值稳定。发行端是稳定币产生和供应链的起点，也是整个生态系统信任的基础。发行方通过将稳定币与法定货币（如美元发行方通过将稳定币与法定货币（如美元）、贵金属或其他资产挂钩贵金属或其他资产挂钩，确保其价值相对稳定，如 USDT（Tether）宣称每一枚代币背后都有等值的美元储备（但因透明度和监管问题存在一定市场争议）。同时，稳定币发行方也寻求引入传统金融体系的监管增稳定币发行方也寻求引入传统金融体系的监管增信机制，通过多种措施信机制，通过多种措施建立建立及及维系用户信任维系用户信任。一是一是许多发行方采取了定期审计的方式公开储备情况，如 USDC 发行方Circle 通过与知名审计机构合作，定期发布

6、储备金证明，让用户确信每一枚 USDC 背后都有真实的美元支持。二是二是主动融入全球监管环境，发行端对照监管要求遵守反洗钱（AML）和尽职调查（KYC）等法规，如 Paxos 发行的 BUSD 受到纽约州金融服务局的严格监管。此外，技术创新技术创新也是稳定币发行方维稳价值的措施。也是稳定币发行方维稳价值的措施。与锚定法币的中心化稳定币依赖储备金不同，像 DAI 之类的算3法稳定币通过智能合约和超额抵押机制，在去中心化框架下实现价值稳定。（二）（二）流通端流通端：流动性的桥梁与市场纽带，中心化加密：流动性的桥梁与市场纽带，中心化加密货币交易所影响力更大货币交易所影响力更大1.1.二级市场上二级市