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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.06.30 IP 玩具玩具市场广阔，产业多环节蓬勃发展市场广阔，产业多环节蓬勃发展 Table_Industry 传播文化业传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 潮玩系列报告之一潮玩系列报告之一 table_Authors 陈筱陈筱(分析师分析师)李李芓漪漪(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880515040003 S0880523080004 本报告导读：本报告导读：全

2、球全球 IP 玩具市场规模庞大，其中中国、东南亚玩具市场规模庞大，其中中国、东南亚未来五年有望保持高速增长，未来五年有望保持高速增长，产业链产业链中中 IP、产品、渠道三大环节均、产品、渠道三大环节均有望有望实现蓬勃发展实现蓬勃发展，建议关注相关标的投资机会，建议关注相关标的投资机会。投资要点：投资要点：Table_Summary 全球全球 IP 玩具市场规模庞大，玩具市场规模庞大，其中其中北美规模最大，北美规模最大，中国、东南亚最具中国、东南亚最具潜力潜力，建议关注，建议关注 IP、产品、渠道三大环节的投资机会、产品、渠道三大环节的投资机会。根据乐自天成招股说明书援引灼识咨询数据，2024

3、年全球 IP 玩具市场 GMV 达5251 亿元，其中中国、东南亚市场 GMV 分别达 756、181 亿元，2024-2029 年 CAGR 有望分别达 17.2%、20%。产业链中 IP、产品、渠道三大环节均有望实现蓬勃发展：1）IP：推荐泡泡玛特，建议关注阿里影业；2）产品开发：建议关注卡游（拟上市）、铜师傅（拟上市）、乐自天成（拟上市）；3）渠道：泡泡玛特引领直营模式，对于以授权 IP 为主的产品方如 52TOYS，下游渠道仍以经销为主。上游上游 IP：泡泡玛特原创：泡泡玛特原创 IP 风靡全球，阿里鱼风靡全球，阿里鱼发力转授权发力转授权 IP。泡泡玛特的主力 IP 从 2017 年的

4、 Molly，逐步拓展至 2022 年的 Dimoo、Skullpanda，再发展到现在的 The Monsters（LABUBU 所属系列）、Hirono 小野，每个 IP 均有可观的收入体量。2024 年以上五大 IP 合计创收 80.8 亿元，同比增长 130.7%，其中 The Monsters、Hirono 小野、Molly 增速最高，分别达到 726.6%、106.9%、105.2%。阿里鱼为阿里旗下 IP 版权交易平台，是国内领先的第三方 IP 授权公司，自 2016 年成立以来，已签约三丽鸥、宝可梦等数百个国内外优质IP。除了代理 IP 资源丰富以外，阿里鱼还依托阿里系电商平台

5、优势对接大量品牌商家及消费者，可为产品方提供直接的变现渠道。中游开发：卡游、布鲁可、铜师傅引领细分赛道，中游开发：卡游、布鲁可、铜师傅引领细分赛道，52TOYS 多点开多点开花。花。卡游于 2018 年正式开启卡牌业务，自 2021 年起加速扩张品类及直营渠道，2024 年卡游以 187 亿元 GMV 居于国内卡牌行业第一，市占率达 71.1%。布鲁可自 2022 年起正式发力，以拼搭角色垂类为切入点，通过性价比优势脱颖而出，2023 年布鲁可以 17 亿元GMV 居于国内拼搭角色类玩具行业第一，市占率达 30.3%。铜师傅是我国铜质文创工艺产品的第一品牌，以原创设计推动长期差异化发展，202

6、4 年铜师傅铜质文创工艺产品 GMV 超过 5 亿元，市占率达 35%，单就线上而言市占率达 44.1%。52TOYS 为自有、授权 IP双轮驱动，致力于覆盖全年龄段、全消费场景，截至 2024 年末拥有35 个自有 IP 与 80 个授权 IP，年均上新超 500 款 SKU。下游渠道：泡泡玛特下游渠道：泡泡玛特树立树立直营模式直营模式标杆标杆，中游产品开发方多中游产品开发方多以经销以经销开辟市场开辟市场。2022-2024 年，泡泡玛特中国大陆直营店数量由 329 家增至 401 家，同期 TOP TOY 直营店由 8 家增至 40 家，包含加盟店在内的总数量由 117 家增至 276 家