中海油服-领跑油服景气赛道技术转型行稳致远-220510（35页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 石油石化 2022 年 05 月 10 日 中海油服 (601808) 领跑油服景气赛道 技术转型行稳致远 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 立足海洋油服，强势领跑赛道。公司背靠中海油集团，在油服行业深耕 20 余年，服务贯穿海上石油及天然气勘探，开发及生产的各个阶段，目前运营和管理钻井平台 57 座，近海工作船舶 150 多艘，拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，是全球最具规模的综合型油田服务供应商之一。 技术板块崛起，轻资产转型加速。油田技术服务板块是公司最核心的业务，2021 年营收占比约为 52%。依托中海油集团

2、资源以及“技术发展“战略的实施，近两年研发投入占营收的比重超过 4%，高于国内外可比公司。公司研发投入不断转化为竞争优势，在关键技术和装备自主性方面均取得重大突破。受此带动，近 5 年，轻资产的油田技术板块跃升为第一大板块，在减弱公司周期属性的同时提升了整体毛利率。 日费率有望改善，钻井板块回暖。钻井板块属于重资产业务，2021 年营收占比约为 30%。经过近两年的逆势扩张，公司钻井板块规模位居世界首位。从历史数据来看，国际油价与钻井板块业绩具有较强相关性，油价抬升将直接利好钻井板块。另外，平台日费率和平台使用率这两项关键指标在 2022 年均有改善的预期，带动钻井板块业绩回暖。 政策与油价助

3、推，油服底部复苏。在国家能源安全日益严峻的背景下，各种政策的出台为增储上产保驾护航， “七年行动计划“也将带动上游开支稳步提升。另外，全球经济复苏推动原油需求复苏， 而欧佩克与美国页岩油增产不及预期， 未来两年油价有望维持高位运行，推动油服赛道景气度底部复苏。 国内业务支撑强劲，海外业务成长可期。公司 80%左右的业务承接自中海油，而在油价复苏以及能源安全严峻的背景下，中海油有意愿也有责任去维持较高的资本支出，对公司国内业务形成支撑。另外，在钻井行业洗牌以及公司自主技术提升的背景下，公司持续加大海外市场开拓力度，海外收入比重有望提升到 50%以上，增长空间广阔。 投资分析意见：我们认为油价重心

4、上移将带动钻井板块底部复苏，而随着轻资产转型加快以及海外业务加速拓展，公司的业绩弹性较大，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 31.7 亿、40.2 亿、48.8 亿元,对应的 PE 分别为 19 倍、15 倍、12 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油及天然气价格波动；市场竞争日益加剧；HSSE 风险；技术研发和部署风险，境内外业务拓展及经营风险；资产减值风险；汇率风险。 市场数据： 2022 年 05 月 09 日 收盘价（元） 12.63 一年内最高/最低（元） 18.11/11.16 市净率 1.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 373

5、91 上证指数/深证成指 3004.14/10765.63 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.04 资产负债率% 47.55 总股本/流通 A 股 （百万） 4772/2960 流通 B 股/H 股（百万） -/1811 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 中海油服（601808）点评： 2022Q1 业绩 逐 步 复 苏 ， 技 术 转 型 成 长 可 期 2022/04/29 中海油服（601808）点评：2020Q4 业绩超预期，看好油服行业景气持续修复 2021/03/28 证券分析师 宋涛 A02305160

6、70001 联系人 宋涛 (8621)232978187505 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 29,203 6,798 33,499 37,913 41,035 同比增长率（%） 0.8 15.2 14.7 13.2 8.2 归母净利润（百万元） 313 304 3,172 4,023 4,881 同比增长率（%） -88.4 67.7 912.9 26.8 21.3 每股收益（元/股） 0.07 0.06 0.66 0.84 1.02 毛利率（%） 16.4 10.8 17.8 19.4 21.0 ROE（%） 0.8