中微公司-深度报告：如何看待中微公司市值成长空间？-220509（25页）.pdf

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1、 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 中微公司中微公司(688012) 报告日期：2022 年 5 月 9 日 如何看待中微公司市值成长空间？如何看待中微公司市值成长空间？ 中微公司深度报告 table_zw 投资要点投资要点 海外半导体设备海外半导体设备行业竞争格局稳定，行业竞争格局稳定，核心设备公司核心设备公司估值比十分稳定，可做国内参考估值比十分稳定，可做国内参考 半导体核心设备为光刻机、刻蚀机和薄膜沉积设备，回顾海外半导体设备行业，阿斯麦、拉姆研究与美国应材在相应领域都取得了垄断性的地位，后两者则保持着稳定的竞争状态。我们从市值比，

2、估值比与营收比三个维度对这三家公司做了比较研究，以此来思考中国半导体设备公司的发展与估值。 中微公司市值较全球龙头公司拉姆研究、国内龙头公司北方华创低估，提升空间中微公司市值较全球龙头公司拉姆研究、国内龙头公司北方华创低估，提升空间大大 纵观海外设备行业发展，我们认为中国大陆设备企业竞争格局会复制海外市场格局，估值也可参考海外市场。目前拉姆研究目前拉姆研究/应用材料市值为应用材料市值为 0.64，中微公司，中微公司/北方华创估值比只北方华创估值比只有有 0.46，后续中微公司的基本面驱动因素更强，后续中微公司的基本面驱动因素更强，市值具有较大提升空间。市值具有较大提升空间。 中微公司竞争优势明

3、显，产品先精后全，在介质刻蚀领域已达到世界领先水平，新中微公司竞争优势明显，产品先精后全，在介质刻蚀领域已达到世界领先水平，新签订单大增，财务表现亮眼签订单大增，财务表现亮眼。介质刻蚀与硅刻蚀同样重要，公司也积极突破。介质刻蚀与硅刻蚀同样重要，公司也积极突破 中微公司拥有差异化的产品优势及产品迭代能力，优质的客户资源及快速的客户响应能力，2021 年新签订单大增 90.5%达到 41.3 亿元，21Q4 刻蚀毛利率达到毛利率 45.3%，环比+1.9pcts；MOCVD 设备的毛利率达到 33.77%，较 2020 年的 18.65%有大幅度提升。 2022 年 3 月 10 日公司发布股权激

4、励草案，以 2021 年营业收入作为基数，2022-2025 年分别设置了不低于 20%、45%、70%、100%的营业收入增长率考核目标，彰显管理层对公司发展的信心。 我们认为介质刻蚀和硅刻蚀在制程中都十分重要。公开资料显示硅刻蚀和介质刻蚀基本平分干法刻蚀市场。在市场容量相当的情况下，公司在介质刻蚀领域已经达到世界领先公司在介质刻蚀领域已经达到世界领先厂商的水平，厂商的水平，FAB 认可度高，后续国产替代空间大，能占据大部分市场份额认可度高，后续国产替代空间大，能占据大部分市场份额。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别达 45.15、64.18 和 8

5、0.49 亿元，同比增长达 45.28%、42.14%和 25.40%，毛利率分别为 43.2%、43.67%和 44.27%，归母净利润为 12.30、16.86和 22.63 亿元，对应 P/S 分别为 14/10/8 倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游扩产不及预期风险；产品研发不及预期风险；贸易摩擦风险。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 3108 4515 6418 8049 (+/-) 36.72% 45.28% 42.14% 25.40% 归母净利润 1011 123

6、0 1686 2263 (+/-) 105.49% 21.58% 37.14% 34.17% 每股收益（元） 1.64 2.00 2.74 3.67 P/E 63.32 52.08 37.97 28.30 ROE（平均）% 11.05% 8.45% 10.53% 12.58% P/S 20.59 14.17 9.97 7.95 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥101.36 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.19 4Q/2021 0.76 3Q/2021 0.24 2Q/2021 0.42 分分析师：程兵析师：程兵 执业证书号