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1、BLOOMBERG TERMINAL彭博行业研究：大宗商品展望报告（2024 年 12 月版）关税来袭，展望全球大宗商品市场核心议题处于通缩边缘天然气价格上涨？vs.原油价格下跌黄金 vs.其他大豆或为驱动因素04071422通货复涨还是通缩将至？大宗商品面临考验在黄金和工业金属的带动下，大宗商品市场整体于2024年略有上涨，但将在2025年面临经济方面的不利因素。中国需求起伏、欧洲经济濒临衰退以及美国关税政策构成主要压力。截至11月27日，标普500指数的总回报率约为彭博大宗商品指数（涨幅3%）的10倍，这可能预示着美股的进一步增长将面临过大压力，而美股需继续上涨以避免出现与通胀相反的广泛通

2、缩。大宗商品可能迅速反弹，尤其是倘若地缘政治事件引发与俄乌冲突类似的供应冲击。我们倾向于认为在经历2022年高点那样的峰值后，大宗商品价格可能走低。美国天然气已印证这一走势，原油、铁矿石和谷物正循此轨迹发展，铜价则摇摆不定。市场可能过分期待工业金属2025年将上涨，而这可能会带来风险。关税来袭，直面阻力通货再膨胀还是通货将紧缩？大宗商品与中国、关税的关系 天然气：冬季行情启动，走势何去何从？能源熊市 2025年黄金将升至3,000美元、铜升至3美元？存在哪些阻碍因素？大豆面临低于9美元的低价修复，供应上限为11美元BLOOMBERG TERMINAL412 月大宗商品展望处于通缩边缘大宗商品或

3、需在2025年通过早该经历的Beta下降测试自2023年下半年以来，标普500指数还没有过幅度达10%的回调，这预示着以往看似正常的状况可能面临风险，尤其考虑到大多数大宗商品都在下跌。弹性较强的主要板块谷物和能源，如今呈供应过剩，或将迎来低价矫正。创下新高的金价可能在寻找时机，即美国股市出现早应发生的回调。如需查看相关研究和重要数据，请访问BI COMD。大宗商品和黄金与热火朝天的股市相比是否过于冷清？标普500指数(SPX)与Bloomberg Commodity Spot Index(BCOM)之比在11月27日录得24年来的高位，而SPX与金价之比则与1971年美国退出金本位制时的水平大

4、致相当，这可能凸显出回调的可能性。我们从图表中得出的主要结论是，尽管SPX/黄金比正在从可追溯至60年前的2.5 倍左右的关键阻力位上升，但该股指相对每盎司的金价继续上升仍有其必要性。11月底，SPX/金价之比为2.3倍，低于2022 年年初时2.7倍，后者是2005年以来的最高水平。SPX/BCOM之比约为290，是2000年以来的最高水平，而1960年的基数为100，这可能表明有一点很重要：为避免通缩，美国股价需要在本已高企的基础上继续上涨。美国股市市值与GDP之比约为2.2 倍，而2000年年初约为1.5倍。SPX/黄金之比可能是 2025 年最重要的经济指标来源：彭博行业研究BLOOM

5、BERG TERMINAL512 月大宗商品展望金价或继续上涨而大宗商品或下跌地缘政治紧张局势的缓和是令金价面临压力以及支撑铜以及工业金属的首要因素，但原油和谷物面临供应过剩的局面，恐怕没有什么能够逆转低价矫正的趋势。在特朗普的第二任期内，美国关税势将重点关注中国，关税政策的出台正值大多数大宗商品呈基本下行趋势，而黄金则是例外。自2022年2月初以来，黄金上涨约50%，而Bloomberg Commodity Spot Index则下跌10%。黄金上涨 BCOM 下跌来源：彭博行业研究BLOOMBERG TERMINAL612 月大宗商品展望原油价格或走向50美元 而金价迈向3,000美元在我

6、们的年度宏观经济表现计分卡上，标普500指数和黄金位于榜首，而原油则垫底，这表明技术的快速发展、地缘政治紧张局势的升温以及大宗商品的通缩正在蔓延。技术的发展加速了能源和谷物走向供过于求的进程，同时支撑着股市的利润；与此同时，加密货币正在使黄金失去货币属性。几个世纪以来，黄金已令白银失去了货币属性，不过黄金这一古老的的贵金属似乎将在2025年朝着每盎司 3,000 美元的水平迈进，尤其是如果股市与黄金之间的表现之争逐渐减弱的情况下。在全球局势不出现显著缓和的情况下，央行购买黄金似乎已成定局。原油目前供应过剩，且油价可能需要在每桶56美元左右这一美国盈亏平衡成本下方保持一段时间，才能开始重新平衡。