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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|格力电器格力电器 空调龙头，价值闪耀空调龙头，价值闪耀 格力电器（格力电器（000651.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000651.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 44.77 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 于佳琦于佳琦 S0800525040008 18800299337 相关研究相关研究 格力电器：空调景气改善，Q1 公司经营向好格力电器（000651.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 2023-05-04 格力电器：收入

2、稳健增长，盈利表现符合预期 格 力 电 器（000651.SZ）三 季 报 点 评 2022-11-01 格力电器：空调业务增长稳健，盈利能力持续改善格力电器（000651.SZ）2022 年中报点评 2022-09-01 空调生意历久弥新，头部品牌基业长青，空调生意历久弥新，头部品牌基业长青，1）空调是家电中十分优质子赛道）空调是家电中十分优质子赛道之一之一，品类消费/制造双重壁垒，消费端长久用户心智沉淀，制造端龙头规模成本优势明显；2）量价关系上，）量价关系上，行业长期享受成长性，不论内销还是出海渗透率都有较大提升空间，此外由于品类历史奢侈品定位，行业结构高端产品占比大，长期存在产品结构升

3、级；3）竞争格局上）竞争格局上，呈现明显分层，高端价格带双寡头格局地位稳固，利润率维持良好水平。格力竞争优势明确，生意品牌侧壁垒存在低估，格力竞争优势明确，生意品牌侧壁垒存在低估，1）格力系空调高端龙头，）格力系空调高端龙头，长期追求质量品质与产品性能，高端价格带地位稳固，格局更好；2）格力）格力空调生意存在低估空调生意存在低估，横向对比国内白电、海外暖通龙头估值，从空调生意本身出发，格力值得更高估值；3）当下格力高现金、高股息、）当下格力高现金、高股息、资本开支稳健，市值扣现后估值仅 5X+；4）短期行业竞争对格力影响相对有限）短期行业竞争对格力影响相对有限，国补/分红/自身经营势能好转均是

4、后续催化，长期看格力有望充分受益行业销量增长及产品结构提升，实现业绩稳健增长，配置价值凸显。配置价值凸显。投资建议：投资建议：公司专注空调优质赛道，产品/研发/制造多环节核心竞争力明确，高端价格带地位稳固，竞争中占据高位，预计 25-27 年公司营业收入同比+8%/5%/6%，归母净利润同比+10.1%/7.7%/7.8%，对应 25-27 年 EPS 为6.3/6.8/7.3 元、PE 分别 7.1/6.6/6.1，预计 25 年股息率 7%，考虑市值扣现后 PE 仅 5X+，看好公司长期稳健增长能力，以及短期国补拉动、自身经营势能提升带来的边际改善，配置价值凸显，首次覆盖给予“买入”评级。

5、风险提示：风险提示：生产安全问题、原材料价格波动、消费力不及预期、竞争加剧期、贸易形势变化超预期。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）203,979 189,164 204,367 214,990 227,946 增长率 7.9%-7.3%8.0%5.2%6.0%归母净利润(百万元)29,017 32,185 35,432 38,153 41,128 增长率 18.4%10.9%10.1%7.7%7.8%每股收益（EPS）5.18 5.75 6.33 6.81 7.34 市盈率（P/E）8.6 7.8 7.1 6.6 6.1 市净率（P/

6、B）2.1 1.8 1.6 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2024-062024-102025-022025-06格力电器空调沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 06 月 11 日 公司深度研究|格力电器 西部证券西部证券 2025 年年 06 月月 11 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 格力电器核心指标概览.6 一、空调：商业模式优秀，头部品牌基业长青.7 1.1 生意特性 1：空调品