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1、行 业 研 究 2025.06.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 其 他 酒 类 行 业 专 题 报 告 黄酒行业报告：历久弥新积极求变，供给侧多维改善转型带动新增长 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 梁甜 登记编号：S1220524120001 康宇喆 登记编号：S1220525010001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 10 总股本(亿股)60.74 销售收入(亿元)61.65 利润总额(亿元)9.96 行业平均 PE 1,067.77 平均股价(元)11.43 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：w

2、ind 方正证券研究所 相 关 研 究 黄酒作为中国独有的低度发酵酒，千年传承历久弥新，兼具工艺独特性、健黄酒作为中国独有的低度发酵酒，千年传承历久弥新，兼具工艺独特性、健康属性与文化价值。康属性与文化价值。我国黄酒品类丰富、传承丰富文化历史，黄酒为世界三大古酒之一，原料健康工艺独特，具备养生酒特性，契合低度化饮用趋势。追溯近代发展历程，面临受众相对小众、消费场景传统、区域销售集中等发展特性，2023 年黄酒行业总体市场规模约 210 亿元（约占酒类市场 2%），规模以上企业销售收入 85.47 亿元，其中龙头会稽山/古越龙山 2024 年营收分别同比+15.6%/+8.6%，在行业整体规模收

3、缩出清背景下，头部企业通过结构升级+市场外拓实现增长。行业在龙头引领下向高端化行业在龙头引领下向高端化&年轻化发展，头部化趋势显著，有望重构量价年轻化发展，头部化趋势显著，有望重构量价齐升的改善逻辑齐升的改善逻辑。2023 年黄酒规上企业销售收入 85 亿元，规模以上企业数量从 2017 年峰值 121 家缩减至 2023 年的 81 家，CR2 提升至 37.4%，中小企业持续出清淘汰，头部化趋势显著。我们认为近年黄酒行业市场格局更加我们认为近年黄酒行业市场格局更加明确，龙头集中趋势显著下，行业发生多维度的积极变化，龙头企业从产品明确，龙头集中趋势显著下，行业发生多维度的积极变化，龙头企业从

4、产品品质、销售渠道拓展、产品结构提升、企业内部治理改善等多维度革新，并品质、销售渠道拓展、产品结构提升、企业内部治理改善等多维度革新，并伴随政策支持及消费者需求的拓展，有望共同推进行业积极复兴伴随政策支持及消费者需求的拓展，有望共同推进行业积极复兴。具体来看：具体来看：1 1）品质改善方面）品质改善方面，江南大学与头部酒企合作引领，技术攻关引领黄酒品质改革，口感与风味稳定性提升，优化过往黄酒饮用口感及风味稳定性问题。2 2）龙头企业推进高端化转型，促进黄酒品类市场价值的重新认同）龙头企业推进高端化转型，促进黄酒品类市场价值的重新认同。过往约70%的黄酒产品仍集中在 20-25 元价格带，对应白

5、酒 80-100 元的中低端价位，行业价格增长乏力，当前行业龙头主流产品相继提价，同时完善高端产品线布局，会稽山“兰亭”系列推动吨价升至 1.38 万元/吨，古越龙山国酿、白玉青玉等系列带动中高端酒收入占比达 73.4%，推动结构改善及盈利能力上行。3 3）线下渠道不断精细化，龙头布局线上顺应年轻化趋势）线下渠道不断精细化，龙头布局线上顺应年轻化趋势。黄酒行业传统渠道运作逐步从粗放到细化转变，并辅以组织架构变革，如会稽山深化“会稽山+兰亭”双品牌事业部运作、古越龙山深化“一轴两翼、多点共进”的销售渠道；同时，头部企业瞄准年轻化市场，推出如气泡黄酒、咖啡黄酒等新型品类，中高档产品线上占比持续提升

6、，有望带来新的增量。4 4）顶层政策支持）顶层政策支持+企业治理改善双轮驱动，促进行业长远发展企业治理改善双轮驱动，促进行业长远发展。黄酒独具文化内涵，当前从全国到省市层面政策支持层层加码，绍兴明确至 2027 年黄酒产业销售收入突破 100 亿元，头部企业在政策倾斜下更为受益。同时，如会稽山等头部龙头易主后公司治理改善，当前销售团队顺应中建信团队的“市场化机制+事业部制+精准战略”模式，组织更加高效。5 5）高端化引领下，江浙沪以外的全国化市场逐步突破。）高端化引领下，江浙沪以外的全国化市场逐步突破。在政策资本赋能、需求侧被激活（场景+认知）的大背景下，黄酒供给侧预计将会延续“出清+升级”的