公牛集团-系列报告4：大水大鱼精益求精-220508（50页）.pdf

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1、- 1 -大水大鱼，精益求精大水大鱼，精益求精公牛集团（公牛集团（603195603195）系列报告）系列报告4 42022.5.8证券研究报告证券研究报告 | 公司深度公司深度轻工制造轻工制造赵中平S1090521080001毕先磊研究助理史晋星S1090522010003刘雨航研究助理- 2 -摘要摘要民用电工行业龙头多品类发展路径愈发清晰民用电工行业龙头多品类发展路径愈发清晰，核心竞争优势持续强化核心竞争优势持续强化。公牛以转换器业务起家，成为行业绝对领导者，为公司远期发展提供坚实的底层支撑，并通过创造差异化的墙开产品获得成长新势能，推出新能源充电设备、加码LED照明及智能家居领域将打开

2、公司成长空间。公司在产品、渠道、品牌的优势能够形成飞轮正循环效应，推动多品类扩张进程。传统转换器行业呈现增量需求多样化、存量需求结构升级趋势，公司作为行业领军者，规模仍将随行业扩容稳健增长。我们认为充电枪&桩、LED照明、智能家居等新品类的扩张是公司底层多维度优势的延伸和强化，供应链管理、渠道网络、品牌形象优势将助力新品类业务不断拓展。2015-2021年公司收入及利润均保持19%的复合增速，新能源及智能家居产品放量将加速公司规模的有序扩张，以2020年为基数，我们认为公司收入端有望实现十年742亿的远期成长目标，CAGR为22%。新品类新品类布局进展顺利布局进展顺利，持续深化渠道改革持续深化

3、渠道改革，品牌势能延续向上品牌势能延续向上。产品端，电连接业务消费属性较高，公司紧跟消费者需求，积极推进智能化、多功能产品的创新迭代。公司LED产品有望在装饰渠道以及B端渠道延续前期高增长态势，筒射灯、磁吸灯、线型灯等无主灯产品大范围推广落地后有望为收入增长提供强劲势能。新业务方面，公司断路器、充电枪&桩等产品销售量位于行业前列，凭借着公司品牌及渠道优势，新品类收入规模持续高增可期。渠道端，公司在传统五金渠道培育超级售点，提升单店效率；装饰渠道方面大力推动导入公司多品类的综合店，截止2021年底，已成功开发1.8万余家终端网点；B端渠道已与20余家TOP房企、120余家全国头部装饰公司建立稳固

4、合作。投资建议：投资建议：公司长期专注民用电工长坡赛道，在产品、渠道、品牌端具备显著优势，未来有望实现传统优势品类的“纵向”及新品类的“横向”扩张。新品类快速扩张初期，收入端高增势能够助力公司增强长期竞争力、提升市占率，从而逐步提升盈利能力，我们看好公司长期稳健增长的能力。预估2022年、2023年归母净利润分别为32.76亿元、38.64亿元，同比分别增长18%、18%，目前股价对应2022年PE为26X，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：风险提示：原材料成本上升风险；业务拓展不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；房地产市场景气下滑风险；相。NAcZkWlUhUnVgWtUjZ7NaO9Pn

5、PpPsQnPlOpPmRkPoOzQ7NrRxOuOoMwOuOtOrN- 3 - 1.投资逻辑梳理投资逻辑梳理 2.产品力、品牌力、产品力、品牌力、渠道力塑造深厚护城河渠道力塑造深厚护城河 3.核心竞争力不断强化延伸，核心竞争力不断强化延伸，多元化平台化提供成长动力多元化平台化提供成长动力 4.盈利预测盈利预测 5.风险提示风险提示目录目录- 4 - 根据公司公告根据公司公告，2021年全年公司实现营业总收入年全年公司实现营业总收入123.85亿元亿元，同比增长同比增长23.22%；归母净；归母净利润利润27.80亿元亿元，同比增长同比增长20.18%；扣非后归母净利润；扣非后归母净利润2

6、6.32亿元亿元，同比增长同比增长18.48%。数据来源： Wind、招商证券公牛集团归母净利润及增速公牛集团毛利率及净利率走势（%）数据来源： Wind、招商证券0%10%20%30%40%0501001502015201620172018201920202021营业总收入（亿元）YoY公牛集团营业收入及增速公牛集团收入结构拆分（分产品）数据来源：Wind、招商证券数据来源： Wind、招商证券公司概况公司概况-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025302015201620172018201920202021归母净利润（亿元）YoY101520250102030