【公司研究】公牛集团-小产品大营销高质量轻资产-20200213[39页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 家用轻工家用轻工 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 收盘价（元） 113.95 总股本（百万股） 600 流通股本（百万股） 60 总市值（百万元） 68370 流通市值（百万元） 6837 净资产（百万元） 5000 总资产（百万元） 7078 每股净资产 8.33 相关报告相关报告 分析师： 孟杰 S0190513080002 朱玥 S0190517060001 研究助理： 刘佳昆

2、 王吉颖 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 9065 10980 13214 15815 同比增长同比增长 25.2% 21.1% 20.3% 19.7% 净利润净利润(百万元百万元) 1677 2006 2583 3163 同比增长同比增长 30.5% 19.6% 28.8% 22.5% 毛利率毛利率 36.6% 37.3% 38.2% 38.9% 净利润率净利润率 18.5% 18.3% 19.5% 20.0% 净资产收益率（净资产收益率（%） 51.6% 38.2% 23.0% 28.

3、6% 每股收益每股收益(元元) 3.11 3.71 4.78 5.86 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 3.54 7.70 5.24 5.30 投资要点投资要点 家喻户晓的民用电工市场领导者：家喻户晓的民用电工市场领导者：公牛品牌创立于 1995 年，最早经营的 转换器业务当前国内市占率超过 50%，是名副其实的行业领导者。2008 年后公司又依次进入了墙壁开关插座（当前营收第二大支柱）、LED 照 明、数码配件领域，形成了两个支柱业务、两个新兴业务的经营格局。 手握手握“品质品质”、 “营销营销”利刃，利刃， “安全用电安全用电”的品牌形象深受消费者信赖与认可，的品牌形象深受消费者信赖

4、与认可， 壁垒高。壁垒高。经过十几年用心经营，公司当前核心竞争力优势突出且难以被超 越，一方面，公司产品质量好，功能符合用户核心需求；另一方面，公司 拥有一支精锐经销商团队，营销渠道深度下沉、难以被复制。 现金流状况现金流状况较好较好，营运能力突出。，营运能力突出。对于下游经销商，公司现金回款速度较 快，公司对经销商客户主要采取“先款后货”的方式，且采用买断式销售， 应收账款占营收之比仅为 1.5%-2.5%，周转天数为 5-7 天；对于上游供货 商，公司资金占用能力较强，应付账款周转天数为 80-90 天。 提价逻辑清晰，品类扩张可期，营收想象空间大。提价逻辑清晰，品类扩张可期，营收想象空间

5、大。近几年公司产品销售单 价逐年提升，公司能够通过开发满足消费者核心需求的新产品提升毛利 率，也可以通过开发高端卖场提升产品形象以提高单价；除现有业务外， 公司也可借助已有的“品质”、 “营销”优势， 进入更多蚂蚁市场。 我们认为，我们认为， 能够借助品牌形象及营销渠道征服新的能够借助品牌形象及营销渠道征服新的“蚂蚁市场蚂蚁市场”是公司与其他制造业是公司与其他制造业 企业最大的区别点。企业最大的区别点。 投资建议：投资建议： 公司是国内民用电工品牌领导者， 借助品质、 营销两把“利刃”， 预计将在已有业务稳定发展的同时在其他民用电工“蚂蚁市场”中抢占份 额。我们预计公司 2019-2021 年

6、归母净利润分别为 20.1 亿元、25.8 亿元、 31.6 亿元， 同比增速分别为 19.6%、 28.8%、 22.5%， EPS 分别为 3.71、 4.78、 5.86，对应 2020 年 2 月 11 收盘价 PE 分别为 30.68、23.82、19.45 倍，首 次覆盖，给予审慎增持评级。 风险提示：风险提示：下游行业增速不及预期；产能供给不足；新渠道开发不及预期。下游行业增速不及预期；产能供给不足；新渠道开发不及预期。 公牛集团公牛集团 603195 小产品大营销小产品大营销，高质量轻资产高质量轻资产 2020 年年 02 月月 13 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声