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1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 基础化工基础化工 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年05月月28日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 化工供给侧改革蓄力，化工供给侧改革蓄力，哪些板块更有空哪些板块更有空间？间？化工系列研究（二十五）Table_Authors 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 张晶磊 S0630524090001 联系人联系

2、人 花雨欣 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.从财务指标透析化工产能出清几何化工系列研究（二十一）2.制冷剂价格维持上行趋势，需求持续提升氟化工行业月报 3.巨化股份（600160）：制冷剂景气上行，公司业绩大幅提升公司简评报告 table_main 投资要点：投资要点：研究方法：研究方法：沿用2024年6月我们发布的报告从财务指标透析化工产能出清几何中的研究方法，摘取三个财务指标，包括资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额营业收入，综合判断近十年化工整体及各子板块产能投放（出清）情况，以及是否匹配ROE和现金流。20

3、24年年基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点。基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点。从2024年年报情况来看，化工行业在2023年利润快速下滑的影响下，资本开支持续收缩，资本支出/摊销和折旧的比值从2.26回落至1.64，尽管ROE仍未明显改善，但现金流迎来向上转折。从近十年维度来看，目前情况类似于2014-2015年，彼时化工行业推出了较大的供给侧改革行动，促使后续行业景气好转；当前时点，在国家政策端对供给侧要求频繁提及的背景下，我们认为供给侧政策或再次发挥作用，化工行业周期正处于关键拐点。子板块筛选子板块筛选：通过比较发现，1）仅从产能投入（出清）角度来看，2024年资

4、本支出变化较大、产能投入明显减少的前十个板块有：有机硅、其他橡胶制品、其他化学纤维、非金属材料、复合肥、改性塑料、氟化工、聚氨酯、钛白粉和其他化学原料。2）若综合考虑盈利和现金流情况（2025Q1数据），景气修复较好的板块有：复合肥、氟化工、膜材料、其他化学制品、农药、食品及饲料添加剂、涂料油墨和纺织化学制品；3）钾肥、煤化工和氯碱整体景气好转，但产能投入仍处于历史较高地位。投资建议：部分板块已提前反映，供给改革预期下还可关注以下三维度投资建议：部分板块已提前反映，供给改革预期下还可关注以下三维度。结合子板块近期市场表现，大部分产能投入放缓（出清较快）、经营数据较好的板块基本都在市场有所反应，

5、如复合肥、涂料油墨等。我们认为后续还可关注板块及个股可分为以下三个维度：1）若供给侧改革强化，供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块若供给侧改革强化，供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的化工制冷剂品种相

6、关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、广信股份、润丰股份、江山股份等。润丰股份、江山股份等。3）更侧重需求端带动，关注企业本身的板块：食品添加剂的龙头代表金禾实业、）更侧重需求端带动，关注企业本身的板块：食品添加剂的龙头代表金禾实业、百百龙龙创园；改性塑料的代表企业金发科技、普利特等。创园；改性塑料的代表企业金发科技、普利特等。风险提示：风险提示：财务指标选取主观性风险；财务指标时效性风险；下游需求修复不及预期财务指标选取主观性风险；财务指标时效性风险；下游需求修复不及预期和出和出口政策口政策风险风险。-30%-21%-11%-2%7%17%26%24-0524-0824-1125-02申万行