北新建材-公司深度报告：“一体两翼”落地石膏板龙头扬帆前行-220429（34页）.pdf

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1、 北新建材（000786）公司深度报告 2022 年 04 月 27 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 报告日期：报告日期：2022 年年 04 月月 29 日日 目前股价 29.03 总市值（亿元） 490.46 流通市值（亿元） 490.46 总股本（万股） 168,951 流通股本（万股） 168,951 12 个月最高/最低 48.22/25.74 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 0755-83667984 数据来源：贝格数据

2、“一体两翼”落地，石膏板龙头扬帆“一体两翼”落地，石膏板龙头扬帆前行前行 北新建材北新建材（000786）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16803 21086 24096 27141 30671 (+/-%) 26.1% 25.5% 14.3% 12.6% 13.0% 归母净利润（百万元） 2860 3510 4059 4667 5380 (+/-%) 548.3% 22.7% 15.6% 15.0% 15.3% 摊薄 EPS（元/股） 0.37 2.08 2.34 2.70 3.11 PE 78 14 12 11 9

3、 资料来源：长城证券研究院 1、公司介绍：全球石膏板龙头，进入“一体两翼”新阶段。公司介绍：全球石膏板龙头，进入“一体两翼”新阶段。公司是全球最大的石膏板产业集团，是一家集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合性新型建材产业集团。公司 2021 年度营业总收入为 210.86 亿元，较上年同期增长 25.15%，归母净利润为 35.10 亿元，较去年上升 22.67%，主要是公司主产品销售量增加所致。2021 年度，公司石膏板业务营收占比达 65.35%，是公司的主导产业，2021年公司综合毛利率为 31.83%。 2、石膏板业务：翻新、绿色建筑有望促进需求扩容，公司龙头优势显著、石膏板业务

4、：翻新、绿色建筑有望促进需求扩容，公司龙头优势显著 行业行业集中度提升集中度提升，公司市占率约，公司市占率约 69%。根据公司 2021 年报，2021 年全国石膏板产量约 35.1 亿平米，公司石膏板产量约 24.23 亿平米，由此可计算出 2021年公司石膏板市占率约为 69%。根据北新集团建材股份有限公司公开发行 2021 年绿色公司债券信用评级报告，北新建材旗下“龙牌”和“泰山”品牌市场占有率约 60%，三家外资厂商 Saint-Gobain（圣戈班）、Knauf（可耐福）、USGboral（优时吉博罗）合计市场占有率约 8.4%，其余企业占据 31.6%的市场份额。 需求端：短期需求

5、稳定，绿色建材、装配式建筑打开增长空间。需求端：短期需求稳定，绿色建材、装配式建筑打开增长空间。行业需求进入稳定发展期，住宅、翻新空间仍然较大。经测算，2022 年石膏板的市场规模约为 202.09 亿元，较 2021 年增长 2%，其中新房装修、二次装修市场规模分别为 111.99 亿元和 90.10 亿元，石膏板需求短期内仍保持个位数增长。顺应绿色建材潮流，乘装配式建筑东风，石膏板市场未来有望打开新的增长空间。 供给端：供给侧改革加速淘汰落后产能。供给端：供给侧改革加速淘汰落后产能。纸面石膏板中成本占比最高的是护面纸，而护面纸的原材料为废纸，随着废纸的进口规模的收紧，成本控制能力较弱的小企

6、业逐渐被淘汰。国家发展改革委推出产业结构调整指导目录（2019 年本），产业结构持续调整，落后产能被迫出清。 公司石膏板业务优势显著，产能储备充足。公司石膏板业务优势显著，产能储备充足。2020 年，北新建材开启新四十年征程，实施“一体两翼、全球布局”发展战略。根据 2021 年年报，公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50 亿平方米左右，配套进行100 万吨龙骨产能布局，将粉料砂浆业务产能扩大至 400 万吨，将防水材料产业基地发展至 30 个、涂料产业基地发展至 20 个。2021 年，公司石膏板营业收入达 137.8 亿元，同比增长 25.94%，毛利率提升至37.26%，业务规模稳