【公司研究】北新建材-工业标杆行稳致远-20200304[36页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 其他建材其他建材 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-02 收盘价（元） 27.72 总股本（百万股） 1689.51 流通股本 （百万股） 1689.51 总市值（百万元） 46833.16 流通市值 （百万元） 46833.16 净资产（百万元） 13500.33 总资产（百万元） 18891.84 每股净资产 7.99 相关报告相关报告 经营情况向好，看好业绩反

2、 转2019-10-26 底部基本确认，龙头再起航 2019-08-20 重大诉讼和解，盈利底部渐 现，公司再起航2019-07-31 分析师： 李华丰 S0190517050001 陈晨 S0190518070006 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 12565 13167 18515 22007 同比增长同比增长 12.6% 4.8% 40.6% 18.9% 净利润净利润(百万元百万元) 2466 409 3242 4095 同比增长同比增长 5.2% -83.4% 692.5% 26.

3、3% 毛利率毛利率 35.3% 35.1% 34.0% 34.9% 净利润率净利润率 19.6% 3.1% 17.5% 18.6% 净资产收益率（净资产收益率（%） 17.3% 2.9% 19.0% 20.3% 每股收益每股收益(元元) 1.46 0.24 1.92 2.42 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.65 0.20 2.16 2.82 投资要点投资要点 公司公司的石膏的石膏板板业务具有高投资回报率业务具有高投资回报率。 目前公司石膏板每年的每平米净利 润/每平米投资额约 1/3（投入资本回报率 1/4） ，投资回报期 3 年（4 年） ， 较高的回报率源于：1）制造成本优势带

4、来的高盈利水平；2）公司市场份 额接近 60%，寡头地位带来的区域定价权。 我们认为未来几年公司我们认为未来几年公司石膏板业务石膏板业务的的 ROE 将进入上升通道将进入上升通道。1）产品结 构高端化。目前高端占比 30%，且一直保持提升趋势，源于客户需求升级 和下游的 B 端化趋势，公司高端产品毛利是低端的近 10 倍；2）原材料成 本的不对称提高，公司盈利表现顺周期特征。目前废纸重回涨价通道，推 动石膏板行业涨价， 公司通过原材料自供比例增加以及技术进步使得成本 增加幅度小于同行，是行业涨价的最大受益者。 一体两翼，一体两翼，向新型建材集团发展向新型建材集团发展。石膏板业务是公司的“一体”

5、 ，从国内 寡头向全球龙头跃进，远期产能扩至 50 亿平米，同时尝试布局石膏制品， 类比可耐福我们认为未来有望成为全球性石膏制品集团。 防水和涂料产业 是公司的“两翼” ，目前通过收购方式正式进军防水领域，中长期看公司 有望发展成为新型建材集团。 短期，国内房地产竣工进入向上周期，有利于增强公司业绩弹性，短期，国内房地产竣工进入向上周期，有利于增强公司业绩弹性，我们我们调调 整盈利预测，整盈利预测， 预计预计 2019-2021 年公司归属母公司净利润分别年公司归属母公司净利润分别 4.1 亿元、亿元、 32.4 亿元、亿元、40.9 亿元亿元，3 月月 2 日收盘价日收盘价对应估值对应估值

6、115 倍、倍、14 倍、倍、11 倍倍，考虑，考虑 到到公司竞争力突出以及未来公司竞争力突出以及未来 ROE 持续改善，持续改善，给予“审慎增持”评级给予“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：需求大幅下滑、新业务拓展不及预期需求大幅下滑、新业务拓展不及预期 北新建材北新建材 000786 工业标杆，工业标杆，行稳致远行稳致远 createTime1 2020 年年 03 月月 04 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、北新建材：传统制造业的标杆 . - 4 - 1.1、国企改革注入成长活力