中科曙光-市场空间广阔国产算力龙头将持续高增-220503（27页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中科曙光中科曙光(603019) 市场空间广阔，市场空间广阔，国产国产算力龙头将持续高增算力龙头将持续高增 李沐华李沐华(分析师分析师) 朱丽江朱丽江(研究助理研究助理) 010-83939797 010-83939785 证书编号 S0880519080009 S0880121010035 本报告导读：本报告导读： 公司整机业务向上游高毛利解决方案转型， 盈利能力得到持续改善； 公司在国产公司整机业务向上游高毛利解决方案转型， 盈利能力得到持续改善； 公司在国产 CPU及解决方案、绿色节能高性能计算机等赛道上的卡位及解决方

2、案、绿色节能高性能计算机等赛道上的卡位极具极具优势，有望超预期发展。优势，有望超预期发展。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”评级。“增持”评级。预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为1.08、1.43、1.82 元，同比增长 37%、32%、28%，按照 2022 年 30倍 PE 估值给予目标价 32.40 元，给予“增持”评级。 公司通过坚定的执行战略转型，盈利能力得到持续改善公司通过坚定的执行战略转型，盈利能力得到持续改善。自 2019 年公司被美国纳入实体清单以来， 公司坚定的推行从低毛利的服务器整机业务向上游高毛利的服务器解决方案业务转型， 效果十

3、分显著。 在过去三年公司整体营收几乎维持个位数增长的情况下， 毛利率持续提升，归母净利润保持近 40%的年复合增速，盈利能力持续改善。 公司技术实力突出，赛道卡位极具优势公司技术实力突出，赛道卡位极具优势。公司是我国高性能计算和软件定义存储的领军企业， 在细分市场市占率均位居行业前三， 在国际和国内相关技术测评排名上稳居最前列。 公司在通用服务器行业内率先转型研发核心的 IO 模块、管控固件，并且是最主流的国产 x86芯片厂商海光信息第一大股东，赛道卡位极具优势。 行业信创及东数西算有望推动公司超预期发展。行业信创及东数西算有望推动公司超预期发展。在行业信创快速推进之际， 海光主要竞争对手的供

4、货压力逐渐显现， 一定程度上加速了海光成为国产 CPU 主流选择的进程，公司可通过海光信息的投资收益以及提供海光 CPU 解决方案获得快速的发展。公司是国内绿色节能高性能计算机领军， 旗下 “硅立方” 超算 PUE 可降低至 1.04 以下，符合东数西算政策要求，未来有望推动公司业绩超预期增长。 风险提示。风险提示。美国制裁加剧、元器件供应趋紧、新品研发失败的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 10,161 11,200 12,983 14,967 17,189 (+/-)% 7% 10% 16% 15% 1

5、5% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,097 1,177 1,653 2,217 2,887 (+/-)% 44% 7% 41% 34% 30% 净利润（归母）净利润（归母） 822 1,158 1,586 2,087 2,664 (+/-)% 39% 41% 37% 32% 28% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.56 0.79 1.08 1.43 1.82 每股股利（元）每股股利（元） 0.14 0.16 0.16 0.16 0.16 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 10.8% 10.5%

6、12.7% 14.8% 16.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.1% 9.1% 11.2% 13.0% 14.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.4% 7.2% 9.2% 10.8% 12.1% EV/EBITDA 29.33 22.08 14.32 10.90 7.88 市盈率市盈率 45.90 32.61 23.81 18.09 14.17 股息率股息率 (%) 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 32.40 当前价格： 25.80 2022.05.03 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股