蔚蓝锂芯-首次覆盖：聚焦电动工具用锂电池行业国产替代下全球份额不断提升-220424（29页）.pdf

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1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 24 Apr 2022 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 Jiangsu Azur

2、e (002245 CH) 首次覆盖：聚焦电动工具用锂电池行业，国产替代下全球份额不断提升 Focus on Lithium Battery Industry for Electric Tools, the Global Share Continues to Increase: Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.25 目标价 Rmb39.60 市值 Rmb17.68bn / US$2.74bn 日交易额 (3 个月均值) US$129.64mn 发

3、行股票数目 968.99mn 自由流通股 (%) 73% 1 年股价最高最低值 Rmb33.01-Rmb11.43 注：现价 Rmb18.25 为 2022 年 4 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -24.7% -25.0% 60.3% 绝对值（美元） -25.8% -26.2% 61.4% 相对 MSCI China 0.7% 2.0% 96.5% Table_Profit (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 6,680 10,340 13,970 16,920 (+/-) 57%

4、 55% 35% 21% 净利润 670 1,021 1,534 1,888 (+/-) 141% 52% 50% 23% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.65 0.99 1.48 1.82 毛利率 20.4% 23.4% 24.7% 25.1% 净资产收益率 18.8% 22.3% 25.0% 23.6% 市盈率 28 19 12 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 本篇报告侧重于从本篇报告侧重于从电动工具用锂电池业务电动工具用锂电池业务看待看待蔚蓝锂芯成长性蔚蓝锂芯成长性：公司：公司产能持续扩张，国产

5、替代下全球份额不断提升。产能持续扩张，国产替代下全球份额不断提升。 锂电池业务领跑公司业务快速增长。锂电池业务领跑公司业务快速增长。自 2020 年度开始，锂电池业务成为公司最大的利润来源及盈利增长点。2021 年公司实现营业收入66.8 亿元，同比+57.2%；归母净利 6.7 亿元，同比+141.0%；扣非归母净利 5.83 亿元，同比+215.1%。2021 年，公司三块业务均出现增长，其中锂电池业务营收同比+84.8%，LED 业务营收同比+49.3%，金属物流业务营收同比+40.8%。 电动工具无绳化电动工具无绳化+国产化替代：公司锂电池增速国产化替代：公司锂电池增速LG/三星电动工

6、具锂三星电动工具锂电池增速电池增速电动工具增速。电动工具增速。1）无绳化趋势：电动工具行业每年的复合增速 5%-10%，得益于较高的便捷性与锂电池技术发展的突飞猛进，电动工具无绳化渗透率与锂电池出货量快速提升，2021 年全球电动工具锂电池出货量为 22GWh，同比增长 19%；预计 2026 年增至60GWh，相比 2021 年仍有 2.7 倍的增长空间，年复合增速达 22%。2）国产替代：随着日韩电池企业将战略重心转移到动力电池赛道，国产锂电池生产企业加速进入电动工具国际一线品牌供应链，公司的锂离子电池水平已达国际领先水平，而价格较日韩电芯低 10%左右，凭借高性价比在一线品牌客户中站稳脚