华熙生物-玻尿酸龙头再出发四轮驱动齐发展-220422（48页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！ 华熙生物(688363) / 医疗美容 / 公司深度研究报告 / 2022.4.22 玻尿酸龙头再出发玻尿酸龙头再出发，四轮驱动，四轮驱动齐齐发展发展 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (维持维持) ) 基本数据基本数据 20222022- -0404- -2121 收盘价（元） 122.96 流通股本（亿股） 0.96 每股净资产（元） 11.87 总股本（亿股） 4.81 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 于那于那 SAC 证书编号：S0160522020001 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521120

2、001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告相关报告 1. 进军胶原蛋白，扩充产线布局 2022-04-20 2. 功能性护肤增长强劲，营销投入力度加大 2022-03-11 3. 功能性护肤品延续高增，1-2 月营收同比增长 55% 2022-03-10 核心观点 全球透明质酸原料龙头，全球透明质酸原料龙头，原料业务原料业务稳中向好。稳中向好。2020 年公司透明质酸原料全球市占率高达 43%。2021 年原料收入规模达 9 亿元，同比+29%，其中医药级、化妆品级、食品级原料营收分别同比增长 16%/16%/37%。2021 年透明质酸获批可

3、加入普通食品中，功能性食品需求有望拉升上游原料端需求；化妆品级方面，2016-2019 全球市场规模 CAGR 达 16%，功效性护肤品市场持续高景气，公司作为原料龙头有望受益。 打造功性能护肤打造功性能护肤品牌品牌矩阵矩阵，加大自播投入力度加大自播投入力度。旗下四大品牌差异化定位，借势电商平台和知名 KOL 流量，快速完成品牌大单品建设，2021M3，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活品牌的核心单品收入占比达 69%/95%/11%/56%。公司逐步减少头部主播投入，在抖音等平台搭建自播团队，有望优化费率改善盈利。21 年功能性护肤品收入规模 33 亿元，同比+147%，预计 21-24年板块

4、收入 CAGR 达 37%。 建立多元化建立多元化医疗终端医疗终端产品矩阵产品矩阵，政策窗口期迎来新机遇。，政策窗口期迎来新机遇。公司积极拓展完善品类。2021 年，公司推出新品御龄双子针，定位中高端市场，填补了静态纹细分赛道空白。2021 年3 月，国家将水光针纳入III级医疗器械监管，受益于政策窗口期，润致娃娃针有望进一步提升市场覆盖率。预计 21-24 年医疗终端业务收入 CAGR 达 22%。 立足长期布局，推动立足长期布局，推动建立功能性食品建立功能性食品行业标准行业标准。公司依托自身在原料端优势和护肤品牌端的口碑积累，借助强大的创新转化科技平台支撑，实现在功能性食品大市场的拓展和探

5、索，主导建立行业标准、构建行业生态。2021 年推出黑零、水肌泉、休想角落三大品牌，产品涵盖饮品、果冻、糖果等多品类日常零食，在“朋克养生”风潮下，食品业务有望迎发展机遇。 投资建议：投资建议：公司全球玻尿酸原料龙头地位稳固，四轮驱动稳步发展。护肤品业务差异化定位，核心单品销售放量，品牌知名度逐步提升，业务高增势头不减；医美产品方面监管收紧下牌照优势进一步凸显；功能性食品市场空间广阔，前瞻布局长期发展。预计公司 2022 年-2024 年归属母公司净利润分别为 10.8/14.4/18.2 亿元，对应 EPS 为 2.24/2.99/3.79 元，分部估值我们给予公司 885-973 亿元目标

6、市值空间。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：新品研发不及预期；新产品推广不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2633 4948 6818 8973 11482 收入增长率（%） 39.63 87.93 37.80 31.61 27.96 归母净利润（百万元） 646 782 1080 1436 1823 净利润增长率（%） 10.29 21.13 38.00 33.05 26.90 EPS（元/股） 1.35 1.63 2.24 2.99 3.79 PE 108.47 95.28 54.79 41.18