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1、2021 年 9 月 30 日 并购优塾 中国船舶 VS 中国重工 造船产业链 2021 年 9 月跟踪报告 海上运输，因其运输量大、单位成本低的特点，是国际商贸的主要运输方式，占全球商贸量达到 2/3（剩余为空运和陆运），其中，我国进出口货运总量的 90%均是海上运输。 2021 年上半年，航运市场景气度持续回升，港口拥堵、海员不足等因素进一步加剧运力短缺。波罗的海干散货指数（BDI）突破 4000大关，创下 11 年新高。 2021 年 9 月 30 日 并购优塾 而船舶是海运的基石，受此影响，新船订单大增。 由于我国船舶工业领跑全球，所以，从国内数据看，2021 年上半年，我国新承接船舶

2、订单量 3824 万载重吨，同比增长 206.8%；造船完工量 2092 万载重吨，同比增长 19.0%；截至 6 月底，手持船舶订单量 8660 万载重吨，同比增长 13.1%，比 2020 年底手持订单增长 21.8%。 因此，今天来看跟踪一下造船行业景气度： 从近期财务增长情况来看： 中国船舶 2021 中报，实现营业收入 271.02 亿元，同比增长14.18%，归母净利润 2.6 亿元，同比增长 81.3%。 中国重工2021中报， 实现营业收入162.03亿元， 同比增长-6.96%，归母净利润 1.58 亿元，同比增长 227.72%。 从 Wind 一致预期来看，未来两年中，收

3、入缓慢增长，利润维持较高的增长水平。 2021 年 9 月 30 日 并购优塾 图：Wind 一致预期 来源：Wind 从产业链来看，造船产业链为：从产业链来看，造船产业链为： 上游，包括造船的原材料、设备等，如钢板、锚链、动力主机等； 中游，造船公司，主要以中国、韩国公司为主，包括现代重工（韩）、中国船舶、中国重工、中防船务、扬子江造船、三星重工（韩）等； 下游，船东主要分为海运和船舶租赁，船舶租赁本质是海运企业的融资来源之一。海运方面，集装箱运输船东集中度较高，CR10 为84.6%，干散货与油轮运输集中度较低，CR8 为 9%、14%。 那么，问题来了： 1）航运周期受什么因素影响？为什

4、么今年海运景气度高涨？ 2）从关键经营数据来看，各家企业的竞争力如何？ 2021 年 9 月 30 日 并购优塾 （壹）（壹） 图：产业链 来源：塔坚研究 2021 年 9 月 30 日 并购优塾 主流船舶按用途可分为干散货船、油船、集装箱船和军用舰船。 不同类型的船舶成本构成略有差异，但总得来说，船舶成本可分为设备、原材料和劳务费三大部分，三者之比约为 2:1:1。 设备成本是造船成本的主要构成，占比在 45%-52%之间，并且，主机及变速齿轮箱（动力设备）以及甲板机械两部分之和，约占设备成本的 50%。 原材料成本占比在 26%-33%之间，主要由船体钢材构成（占原材料成本 65%-70%

5、），因此钢材价格的波动对造船企业的成本及盈利水平有较大影响。 劳务成本也是重要组成部分，占比在 24%-26%之间，主要因造船行业的特点属于量少但工程量巨大，所以非标准化程度较强、自动化程度较低，因此对人工的依赖程度较高，属于劳动密集型行业。 2021 年 9 月 30 日 并购优塾 图：船成本构成 来源：国际船舶贸易 造船龙头企业通常具有较强一体化能力， 包括船舶设计、 船体建造、动力系统研发生产和舾装生产安装等，对外采购主要是大宗类商品，2021 年 9 月 30 日 并购优塾 如船用钢板、涂料、铜缆线、铝制结构件等，因此，通过关注大宗商品价格波动与造船龙头，就可对行业整体有所判断。 中国

6、船舶前身为中船集团旗下于 1998 年上市的沪东重机，在近二十年造船周期中，中船集团先后把核心造船企业并入上市体系下，如 2007 年并入外高桥造船、中船澄西两大核心造船厂，并更名中国船舶。 2020年， 又并入江南造船厂、 广船国际51%股权以及黄埔文冲31%股权，实现优质产能翻倍，船舶造修业务收入增长 177%（船舶造修业务中包含军船和民船两大部分，但未细分披露）。 图：中国船舶收入结构 来源：塔坚研究 2021 年 9 月 30 日 并购优塾 中国船舶几大造船子公司各自的优势领域有所不同： 江南造船厂， 优势在于军船与高附加值民船， 包括破冰船、VLGC、LPG 等，代表我国高端船舶制造