赤峰黄金-成长型黄金矿业滞胀下迎量价齐升-220412（21页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 有色金属 2022 年 04 月 12 日 赤峰黄金 (600988) 成长型黄金矿业，滞胀下迎量价齐升 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 加息不改滞胀趋势，黄金价格有望持续强势。1）金价与是实际利率、美元指数负相关，黄金需求本质为保值属性，避险需求下黄金上涨周期较短。2）目前时点通胀率成为影响实际利率的主要矛盾，名义利率是次要矛盾，2022 年 2 月美国核心 CPI 同比+6.4%，远高于美联储长期通胀率目标的 2%，欧洲能源危机及俄乌战争导致大宗价格暴涨，通胀率持续走高。美国就业情况良好，同时高通胀压力下美联储开始加息，预计

2、未来 1-2 年美联储将逐渐加息，但总体加息波动幅度将显著低于目前的通胀波动水平，通胀率仍将是未来1-2 年实际利率的主要矛盾。3）美债长短利率倒挂，远期经济预期悲观，未来利率进入加息周期概率增加。4）短期催化：俄乌战争提振黄金避险需求。5）滞胀、美债长短收益率差倒挂背景下金价有望持续强势，预计 2021-2023 年 SHFE 黄金均价分别为 415 元/克、420 元/克、430 元/克。 成长型黄金矿企， 聚焦黄金。 1） 公司聚焦黄金业务， 未来计划剥离非矿业务， 2017-2021H1黄金业务营收占比由 27%增至 89%。2）加快并购海外矿山资源，国内黄金矿山为吉隆矿业（100%）

3、 、华泰矿业（100%） 、瀚丰矿业（100%） 、五龙矿业（100%） ，海外矿山为Sepon 铜金矿（90%，2018 年并购） 、Wassa 金矿（55.8%，2022 年并购） 。3）资源储量：2020 年末国内黄金矿山保有黄金资源量约 52.43 吨，海外 Sepon 铜金矿保有符合JORC 规范的金资源量 330 万盎司（约为 102.6 吨） ，Wassa 金矿金资源量 364.8 吨。 海外矿山贡献增量，黄金产量快速增长。1）国内矿山技改，收购海外矿山：五龙矿业、吉隆矿业技改，预计矿石处理能力分别由 10 万吨/年增至 25 万吨/年、12 万吨/年增至 21万吨/年，Sepo

4、n 铜金矿和海外 Wassa 金矿矿石处理能力均为 300 万吨/年，预计2021-2023 年矿石年处理量增量为 324 万吨/年，预计 2021-2023 年矿产金产量分别为8/18/20 吨，cagr 为 35.7%。2）增储预期，发现稀土资源：国内矿山上，2021-2023年公司计划开展找矿评价，预获黄金资源量 65.76 吨、有色金属资源量 40 万吨；海外矿山上，Sepon 铜金矿 2020 年核增金资源量约 44 吨，且在现有矿区发现稀土元素的异常富集。 公司是成长型黄金企业，首次覆盖给予买入评级。俄乌冲突、欧洲能源危机等加剧滞胀，黄金价格有望持续上涨，公司聚焦黄金业务，国内矿山

5、技改+海外矿山收购，黄金产量快速提升， 量价齐升迎业绩增长， 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 6.6/16.2/22.1 亿元，对应 PE 分别为 54/22/16x，给予买入评级。 风险提示：黄金价格下跌，项目建设不及预期，疫情影响矿山开工 市场数据： 2022 年 04 月 11 日 收盘价（元） 21.73 一年内最高/最低（元） 22.15/13.5 市净率 7.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 33358 上证指数/深证成指 3167.13/11520.21 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股

6、净资产（元） 2.78 资产负债率% 38.90 总股本/流通 A 股 （百万） 1664/1535 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 王宏为 A0230519060001 联系人 马焰明 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 4,558 2,668 3,655 7,767 8,970 同比增长率（%） -24.9 -23.5 -19.8 112.5 15.5 归母净利润（百万元） 784 551 664 1,624 2,207 同比增长率（%） 317