【公司研究】赤峰黄金-黄金起舞涅槃重生-20200609[19页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 赤峰黄金赤峰黄金（600988）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 09 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 08 日收盘价 （元） 9.60 52 周股价波动（元） 4.07-10.39 总股本/流通 A 股（百万股） 1664/1426 总市值/流通市值（百万元） 15974/13693 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 沪深 30

2、0 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.3 6.2 1.2 相对涨幅（%） 4.7 2.6 7.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email: 证书:S0850519090003 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email: 证书:S0850520010002 分析师:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 证书:S0850519090001 联系人:郑景毅 Email

3、: 黄金起舞，涅黄金起舞，涅槃槃重生重生 Table_Summary 投资要点：投资要点： 投资要点投资要点。我们关于赤峰黄金的推荐逻辑如下：1、高成长性：矿产金产量有 望成倍提升， 收购的Sepon金矿资源量大幅增长。 我们认为公司在收购Sepon 铜金矿后发生了质变，有望跻身国内一线黄金龙头。2、业务更纯：公司在王 建华董事长的带领下，确定了“聚焦黄金矿业”的发展方向和经营宗旨。我 们认为随着公司黄金业务占比的提高，将更大程度受益黄金价格的上涨。3、 估值偏低：我们预计 2021 年公司归母净利润将达到 9.63 亿元，按 6 月 8 号 收盘价计算市盈率仅 16.58 倍，远低于山东黄金

4、的 38.00 倍和中金黄金的 48.00 倍，所以我们认为公司的成长性没有得到完全体现，存在明显的低估。 金价底部收购金价底部收购 Sepon 金矿， 踏上涅磐之路。金矿， 踏上涅磐之路。 2018 年 11 月 30 日， 公司以 2.75 亿美元的交易对价收购了五矿集团控股子公司 MMGLaos。MMGLaos 拥有 LXML90%的股权，LXML 的核心资产是 Sepon 铜金矿。完成收购至今经过 一年多的探储工作，Sepon 矿实现资源量的显著提高。根据公司 2019 年年 报援引的经合资格人签署的符合 JORC 标准资源储量报告， 截至 2019 年末， 万象矿业拥有金矿资源量约

5、330 万盎司（折合 102.6 吨） ，矿石量为 2500 万 吨，平均品位 4.1 克/吨。相比于刚收购时 39.6 吨的资源量，实现约 159%的 增长。资源量的提升也很好地反映在年产金量上。公司预计项目达产后，金 矿生产规模将达到 8000 吨/日（约 300 万吨/年）矿石量，是历史生产规模的 两倍。而且根据公司 5 月 16 日披露，Sepon 金矿项目氧化矿处理系统投产 运行，比计划投产时间提前了 3 个月，预计 6 月上旬可生产出成品金。 黄金：黄金：看好看好通胀预期修复和美元长期通胀预期修复和美元长期贬值压力贬值压力。我们对未来可能发生的金价 利多利空因素逐一进行分析，得出结

6、论：利空因素发生的可能性较小，中长 期看利率的长期低位、通胀预期的回升、美元指数的长期贬值压力和美国经 济衰退信号显现都将提高黄金当下的配臵价值。其中尤其要强调的是美元的 指导意义，我们知道虽然黄金和美元的负相关性没有与实际利率的明显，但 我们认为主要因为在面对系统性风险时美元和黄金作为最核心的避险资产往 往表现为同涨， 但从 1971 年布雷顿森林体系瓦解美元黄金脱钩以来二者同跌 的情形极少，换句话说美元下跌时黄金通常都是上涨的。 盈利预测与估值盈利预测与估值。 我们预计公司 20202022 年 eps 分别为 0.25 元、 0.58 元、 0.91 元，参考可比公司估值给予公司 202