【公司研究】宁水集团-智能表渗透趋势确立且空间充足水表龙头阿尔法开始展现-20200325[25页].pdf

《【公司研究】宁水集团-智能表渗透趋势确立且空间充足水表龙头阿尔法开始展现-20200325[25页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】宁水集团-智能表渗透趋势确立且空间充足水表龙头阿尔法开始展现-20200325[25页].pdf（25页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 宁水集团 603700.SH 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表 龙头阿尔法开始展现 公司成立于 1958 年，60 多年来专注于水表主业。公司在产品品类，内外销规 模，品牌力上均处于行业第一的位置；客户层面看，公司覆盖全行业 3000 家水 司的 2/3，长期稳定合作的客户 500 余家。 核心观点核心观点 下游空间足够大， 增长点清晰。下游空间足够大， 增长点清晰。 下游市场来看， 目前行业年均空间在 100 亿 左右，对应 0.7-1 亿只/年左右的水表产销，存量水表大约是年产销的 3-4 倍；结构上看，传统机械表仍为主体（70%

2、左右的数量占比），智能表渗透 率在快速提升中；传统表在应用和生产工艺，格局上早已成熟；价格梯度体 系，盈利能力较为固化；行业的增量和看点在智能表。 智能表渗透率提升远智能表渗透率提升远未未结束， 趋势已经确立。结束， 趋势已经确立。 政策引导的需求与技术产生交 叉，NB-IOT 产品引领行业顺势放量。NB-IOT 的普及提升水司对智能表的 接受度，目前智能表的渗透率仅在 30%左右（数量上），根据产业判断， 我们认为智能表未来渗透率有望达到 50-70%， 智能表渗透率快速提升远未 结束，行业趋势确立；盈利能力上看，智能表均价是传统表的 2-3 倍，毛利 率也在 40%上下，相较于传统表提升

3、10pct； 宁波水表能力契合产业变化需求，开始展现。宁波水表能力契合产业变化需求，开始展现。目前放量的智能表是机械+ 通信模块；首先水司依旧看重计量侧能力，注重品牌；其次通信环节，公司 是业内首个与华为合作并将 NB-IOT 水表商用的企业， 公司研发总监是行业 规范的带头人并常年牵头水表规范的撰写， 同时公司具备博士后工作站和国 家级实验室等配套硬实力；最后，智能表将产品初装周期拉长，整体服务和 对水务的理解能力要求大幅提升，中小企业竞争力逐步丧失，宁波水表已 经开始展现。盈利能力方面，随着智能表尤其是价格较高的 NB-IOT 表在公 司体系内占比不断提升，公司盈利能力有望稳步提升。 财务

4、预测与投资建议财务预测与投资建议：我们预测公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.37/1.82/2.36 元，目前可比公司 20 年估值为 18 倍，由于公司在技术、品牌 等具有一定优势，因此公司业绩增速快于相关可比公司，我们给于公司 15%溢 价，对应 20 年 21 倍市盈率，对应目标价为 38.22 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示：水表政策，智能表渗透率提升，市占率提升不及预期，出口风险； 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 24 日） 32.1 元 目标价格 38.22 元 52 周最高价/最低价 36.7/21.08 元

5、 总股本/流通 A 股（万股） 15,634/7,948 A 股市值（百万元） 5,019 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2020 年 03 月 25 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 4.02 -10.29 36.42 4.77 相对表现 6.30 2.00 45.63 10.21 沪深 300 -2.28 -12.29 -9.21 -5.44 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 执业证书

6、编号：S0860517080001 证券分析师 刘荫泽 021-63325888-6094 执业证书编号：S0860519110001 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 814 1,029 1,378 1,712 2,109 同比增长(%) -1.5% 26.4% 33.8% 24.3% 23.2% 营业利润(百万元) 135 150 239 320 419 同比增长(%) -1.9% 11.0% 58.9% 34.3% 30.7% 归属母公司净利润(百万元) 121 137 214 284 369 同比增长(%) -7.2% 1

7、3.1% 55.7% 32.9% 29.8% 每股收益（元） 0.78 0.88 1.37 1.82 2.36 毛利率(%) 34.9% 33.2% 34.5% 35.1% 35.5% 净利率(%) 14.9% 13.3% 15.5% 16.6% 17.5% 净资产收益率(%) 30.8% 29.5% 35.1% 34.7% 33.7% 市盈率 42.1 37.3 23.9 18.0 13.9 市净率 12.2 10.0 7.3 5.5 4.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 宁水集团首次报告 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表龙头阿尔法开始展现 2

8、 目 录 一、核心逻辑一、核心逻辑下游增速确定性好，龙头阿尔法开始展现下游增速确定性好，龙头阿尔法开始展现 . 4 二、水表行业二、水表行业智能表升级窗口确定，带来结构性溢价机会智能表升级窗口确定，带来结构性溢价机会 . 7 2.1 行业现状与未来空间 . 8 2.1.1 行业现状 8 2.1.2 未来空间测算 9 2.2 竞争格局与主要参与者. 10 2.2.1 行业内主要竞争企业 10 2.2.2 市占率分析 11 2.3 智能表渗透的确定性趋势 . 11 2.3.1 动力 1：政策引导/施压，行业不得不改 11 2.3.2 动力 2：智能表确保下游水司收入，同时增强水表企业“价值” 13

9、 2.3.3 具备升级条件：技术与需求交集出现，产业升级趋势确立 13 三、公司质地公司能力和优势分析 . 14 3.1 业务：水表领域的绝对龙头 . 14 3.2 股权：股权结构稳定，子公司各司其职 . 16 3.3 竞争：拥有规模的第一品牌，技术能力，客户资源优势明显 . 17 3.3.1 规模/品牌：品牌力强，市占率领先 17 3.3.2 技术：最早与华为合作，率先落地行业首个 NB-IOT 商用项目 18 3.4 客户：覆盖全球 3000 家水司中的 2/3，长期合作的超过 500 家 . 20 四、盈利预测与投资建议 . 21 4.1 盈利预测 . 21 4.2 投资建议 . 22

10、五、风险提示 . 22 rQqPnNmQsPrPsQrQtMxOpM7NbP7NoMqQnPpPlOpPpMjMpNoRbRmMyRNZqQrRxNtRrM 宁水集团首次报告 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表龙头阿尔法开始展现 3 图表目录 图 1：公司主要产品品类 . 4 图 2：地产销售面积同比增速 . 7 图 3：新开工面积同比增速 . 7 图 4：地产投资同比增速 . 8 图 5：土地购置面积同比增速 . 8 图 6：水表（机械+智能表）销量现状 . 9 图 7：智能表销量现状 . 9 图 8：智能表渗透 . 9 图 9：公司的成长历史证明公司始终处于行业绝对龙头位置 . 14 图

11、10：公司基于智能水表等构件的水务记录和管理平台 . 15 图 11：公司收入及增速情况（百万元） . 16 图 12：公司近两年利润保持较快增速（百万元） . 16 图 13：公司智能水表占比快速提升 . 16 图 14：智能水表毛利率水平更高（%） . 16 图 15：张世豪，王宗辉等 6 名股东为公司的一致行动人 . 17 图 16：宁波水表在出口规模上远超竞争对手（百万元） . 17 图 17：宁波水表是产业第一品牌 . 18 图 18：2017 年公司和华为完成全球首个 NB-IOT 商用项目 . 19 图 19： 近期开始加大智能表等领域的研发投入（百万元） . 19 图 20：

12、专利数与参与起草的行业标准等硬实力指标（个） . 19 图 21：公司人员结构占比 . 20 图 22：公司人均情况对比（万元） . 20 图 23：综合服务能力强是智能表时代的核心竞争力之一 . 20 图 24：公司服务网点在全国广泛分布 . 20 表 1：水表行业空间测算 . 9 表 2：公司市占率情况 . 11 表 3：公司智能表市占率快速提升 . 11 表 4：近年来对水表产业影响较大的产业政策 . 12 表 5：公司市占率处于行业第一，且不断提升 . 18 表 6：可比公司估值比较 . 22 宁水集团首次报告 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表龙头阿尔法开始展现 4 一、一、核心逻辑

13、核心逻辑下游增速确定性好，龙头阿尔法开始下游增速确定性好，龙头阿尔法开始 展现展现 宁波水表成立于 1958 年，60 年来坚持做精主业，产品从传统机械水表向水流量计量、供热计量、 管网测控系统等多个领域延伸，逐步发展成为集智慧计量与营运、智慧用水管理、水质实时监控、 管网调度、管网 GIS 定位系统等综合集成的智慧水务（城镇供水物联网）解决方案提供商。地位 方面， 目前公司年度产销各类水表近千万台， 产品覆盖 80 多个国家和地区； 目前公司在产销规模， 产品品类（600 多个规格），出口规模都处于行业领先位置；客户方面，公司覆盖全国 3000 家水 司的 2/3，合作超过 5 年的接近 5

14、00 家，是水计量领域的绝对龙头。 图 1：公司主要产品品类 数据来源：公司官网，东方证券研究所 行业层面：行业趋势确立，行业处于智能表快速发展行业层面：行业趋势确立，行业处于智能表快速发展/渗透的窗口，集中度进入提升阶段；渗透的窗口，集中度进入提升阶段； （1）下游市场现状 （1.1）首先，年均规模来看，由于目前的官方数据机构还不完善，根据智研等第三方机构，行业 协会和产业链的反馈来看，目前行业的整体规模在 100-120 亿上下，年产销 0.7-1.0 亿只上下（含 出口）；存量方面，根据水表的 6 年理论寿命和国内的实际情况，国内水表存量的空间在 2.53 亿 只左右； （1.2）其次，

15、产品结构来看，机械表仍是市场主体，占比（数量）70%左右；智能表近两年增长 较快，目前占比接近 30%，而由于智能表单价更高，因此其价值量占比远高于这个数字；存量方 面，目前智能表在整个存量市场的渗透率不到 10%； （1.3）价格方面，目前来说，机械表现阶段已经处于价格稳定期（尺寸大小构成价格梯度）；原 因是其技术相对成熟， 产业链配套和格局较为稳定， 价格已经进入底部区间， 均价在 60-70 元/只； 智能表方面，目前均价在 200-250 元/只，其中 NB-IOT 产品价格在 300 元/只上下； 未来价格走势上看，机械表的产品形态和产业格局决定价格很难继续下探，预计未来保持平稳；智

16、未来价格走势上看，机械表的产品形态和产业格局决定价格很难继续下探，预计未来保持平稳；智 能表方面，按照历史规律和目前大项目的报价，预能表方面，按照历史规律和目前大项目的报价，预计价格有一定的下探空间，但很难超过计价格有一定的下探空间，但很难超过 10%； （2）增长来自智能表替代：政策和技术首次交叉，给行业带来替换窗口 （2.1）政策层面的多方支持 宁水集团首次报告 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表龙头阿尔法开始展现 5 随着国家一户一表工程（直接将存量空间拉升到 3.3 亿只）、节能减排、新型城镇化建设、智慧城 市、阶梯水价、互联网的应用，水管理部门为方便监测与控制，提高管理效率，节约管理

17、成本（如 到 20 年要求泄漏量不得超过 10%），对智能化计量仪表及系统的需求会日益增多。总体来说，国 家引导用水节约/精准，细化管理，压缩整条用水链的成本，产业链需要寻求降本升效的手段；水 表作为精细化管理的最前端，率先进入迭代周期（比如 6 年的报废期更加严苛，智能表的需求大 增）； （2.2）技术层面终成熟，需求自然释放 前面说到，政策一直在推进水务系统改造和升级，但问题是，前期无论蜂窝网络还是 lora，都不能 很好的与产业结合；16 年开始，以华为（NB-IOT）为主的企业提出了窄带互联网的一种概念和标 准。使其能适应水表这种对价格比较敏感、安装位置可能较偏，数据难上传等复杂需求。

18、这项技术 是 16 年标准冻结了之后，通过 2 年推广后受到水司的认可进而全面铺开。 （2.3）水司降本生效有改造动力，运营商抢占 5g 接入终端，未来 3 年智能表增速仍将快速增长； 政策和技术的首次交叉及释放了需求，后续来看，目前智能表占比依旧较低空间巨大；下游动力来 看， 水司需要压缩成本， 确保收入， 智能水表是确保收入的直接前端， 是后续改造的数据采集基础； 在水司的改造优先级里处于最优；运营商方面，各家为了抢占更多的 5g 接入终端，对智能水表的 部署较为支持。 整体来说，智能水表仍将保持较高的增速，仍处在加速渗透的阶段；我们认为下游行业整体仍将保整体来说，智能水表仍将保持较高的增

19、速，仍处在加速渗透的阶段；我们认为下游行业整体仍将保 持持 20%以上的增长，智能表渗透率以上的增长，智能表渗透率有望提升至有望提升至 50%以上（以数量渗透率计算）。以上（以数量渗透率计算）。 （3）行业壁垒和集中度 （3.1）招标模式上，水司在招标时，分为两套评价体系，质量标+商务标；质量评价更看重的是长 周期的计量精度和可靠性，即计量参数；商务评价看重价格和后续服务；其中， 在质量评价时，智能表除去计量参数外，还需要增加数据上传评价（比如丢包率等）； 在商务评价时，智能表除去价格因素外，由于其区别于以往的机械表的直接销售，智能表需要的安 装调试和后续服务更多；比如对于智能表，很多水司要求

20、在当地有配套的服务中心； （3.2）从产品角度看，水表类产品偏向于标准化产品，但其具备长周期属性；而对智能表而言， 目前的智能 1.0 的本质是：机械计量+通讯的组合，是个跨学科的磨合产品，其难点： 一是计量技术的积累， 这个是长期案例和改造的经验活 （和传统表一样） ， 是市场需求教育出来的， 因此龙头具备先天优势； 二是机电转换，如何将物理语言精准转换为电信号，各家产品会采取不同的方案；另外，智能表的 外围电路设计、能耗设计等都是差异所在； 三是服务能力，智能表要求调试，数据接入平台，因此对整个工程的安装调试要求明显提升（完全 区别于传统表的发货即可的状态），对公司综合实力要求更高； （3

21、.3）格局上看，目前智能表行业企业主要为四类 宁水集团首次报告 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表龙头阿尔法开始展现 6 一是机械表起家的，时间长品种全的去做智能水表；二是电表，流量计，气表等厂商，他们直接进 入智能水表，这些企业集中做某一类和某几类智能表；三是水司下属的单位，以前以机械表为主， 更多为当地市场配套；四是传统产业链上的配套企业，比如做表芯的等等； 根据上面行业对企业要求的分析，中小企业，地方企业等在研发和产品形态上均过于单一，竞争力 相对较差，将逐步被大型企业整合； 总结一下，首先，长周期的标准品直接比较产品性能，因此一定会产生品牌，也一定需要品牌；其总结一下，首先，长周期的标

22、准品直接比较产品性能，因此一定会产生品牌，也一定需要品牌；其 次，智能表区别于传次，智能表区别于传统表的制造发货，多学科交叉对企业整体的研发能力要求更进一层；最后，智统表的制造发货，多学科交叉对企业整体的研发能力要求更进一层；最后，智 能表属于类工程项目，需要安装调试及后续维护能力更加完备；所以品牌力强，人才储备能力好，能表属于类工程项目，需要安装调试及后续维护能力更加完备；所以品牌力强，人才储备能力好， 规模大体系完善的公司必将在产业升级中胜出，集中度也将向龙头倾斜；规模大体系完善的公司必将在产业升级中胜出，集中度也将向龙头倾斜； （4）公司能力 依据我们对行业趋势，产品特性的分析，宁波水表

23、是这个行业内最具竞争力的企业，依据我们对行业趋势，产品特性的分析，宁波水表是这个行业内最具竞争力的企业， （4.1）规模和品牌均处于行业第一，市占率领跑行业 规模上来说，公司在产销能力，网点布局，产品品类及出口规模上均处于行业领先地位；品牌上来 说， 公司专注水表研发生产超过 60 年， 依据中国品牌网的评比， 宁波水表处于行业第一名的位置； 从结果上来说，公司市占率处于行业领先地位；由于行业没有明确的统计，我们根据智研咨询等第 三方机构和产业链的反馈进行推算， 公司 16,17 年前后市占率在 10%左右； 近两年行业开始整合， 公司市占率预计已经上升到 14-16%左右的水平，处于行业第一

24、的位置； （4.2）技术能力来说，公司率先与华为合作，是行业规范的发起者，具备博士后工作站及国家级 实验室等配套软硬体系； 传统机械表测量上来说，公司拥有服务全球水司 60 余年的丰富经验，产品也经过了 60 余年的检 验；在测量品质参数和使用寿命上都有足够的案例和数据自证； 智能表方面，目前普及的无线表 1.0 产品，本质是机械表计量+无线模块；， 第一，对于计量来说，公司的稳定性和精确性都领先行业； 第二，无线模块来说，公司是行业里最早寻求与华为主动合作的；战绩上看，公司是最早实现 NB- IOT 商用的厂商； 第三，在 NB-IOT 技术指标和安装售后标准方面，公司是主导起草行业标准的主

25、要企业；公司研发 总监姚总是水表协会秘书长（十二五，十三五规划都是姚总在牵头），在研发方向和技术引领，与 标准的适配方面都优于行业；同时，公司拥有博士工作站和国家级实验室等人才系统支持； （4.3）客户资源和渠道来说，覆盖全国 60%以上的水司； 水表企业的客户多为水司，公司覆盖全国 3000 家水司中的 2/3，其中稳定合作超过 5 年的 500 余 家；销售和售后服务渠道来看，公司在现有销售、服务网络的基础上持续推进以各地中心城市为据 点的办事处建设， 统筹区域内的售前、 售中、 售后服务工作。 目前公司在深圳、 上海、 成都、 广州、 佛山、兰州、沈阳等网点已初具规模，为上述地区机械/智

26、能水表销售提供了有利的保障和支撑。 （4.4）盈利能力：产品结构倾向智能表，盈利能力有望稳中有升； 宁水集团首次报告 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表龙头阿尔法开始展现 7 近 3 年，公司整体毛利率稳定在 33-34%，净利率在 13-15%左右；我们前面讨论过，机械表接近 完全竞争， 价格和毛利率理论上不会有太大波动， 毛利率的高低主要看规模效应和相应部件价格波 动，预计会维持 20-25%之间；智能表方面，由于有壁垒有差异，整体毛利率在 40%左右，随着规 模的上升，公司智能表（包括全新技术的新智能表推出）的毛利率有望维持在 40%或略有提升； 因此整体来看，公司毛利率和净利率有望稳中

27、有升，利润增速有望快于收入。 综上所述，行业方面，政策和技术交集窗口出现，近几年智能表渗透率大概率提升，行业增速有所 保证， 行业内公司产品结构会出现明显变化； 技术和后续配套等综合能力的要求提升直接引导行业 进入整合；公司层面，公司的能力符合产业发展趋势，相关结果上也体现了公司强大的阿尔法；产 业的变化带来行业强阿尔法公司盈利能力的提升，利润有望优于行业； 如果考虑到估值和如果考虑到估值和物联网物联网相关的窗口，随着相关的窗口，随着物联网物联网的快速普及，的快速普及，NB-IOT 智能表优势和接入确定性智能表优势和接入确定性 概率较大，行业增速预计保持在较好水平；另外，公司整体估值水平在概率

28、较大，行业增速预计保持在较好水平；另外，公司整体估值水平在 18 倍左右倍左右（对应（对应 20 年业年业 绩）绩），估值处于，估值处于低位且低位且低于低于公司公司利润增速利润增速水平水平； 二二、水表行业水表行业智能表升级窗口确定，带来结构性溢智能表升级窗口确定，带来结构性溢 价机会价机会 就水表产品本身来说， 水表涉及国民经济的方方面面， 主要下游为地产、 水务系统等等； 地产方面， 中央定调“房住不抄”的总体思路，但由于疫情等的影响，目前地方政府陆续相机抉择，出台房地 产维稳政策，主要涉及延期、分期缴纳土地出让金、延期缴税、加大信贷支持、放宽预售条件、增 加购房者公积金贷款支持等方面，以

29、支持房企渡过难关。金融对购房支持有所松动，将有助于刺激 购房需求，预计今后还会有更多的类似政策。整体来看，地产的新开工将保持相对稳定的低增速水整体来看，地产的新开工将保持相对稳定的低增速水 平，拿地方面受政策的影响对地产中期产销起到支撑作用。平，拿地方面受政策的影响对地产中期产销起到支撑作用。 图 2：地产销售面积同比增速 图 3：新开工面积同比增速 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07

30、2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 销售面积 -30% 20% 70% 120% 170% 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07

31、2019-01 2019-07 新开工面积 宁水集团首次报告 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表龙头阿尔法开始展现 8 图 4：地产投资同比增速 图 5：土地购置面积同比增速 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 水务行业方面，水务服务是公共服务的核心内容，是城市现代化的重要组成部分，是经济和社会可 持续发展的重要保障， 是影响国民经济发展全局的先导基础产业， 对促进国民经济发展和人民生活 水平的提高发挥着重要作用。随着我国水务行业改革的不断深入，我国水务行业呈现服务产业化、 运行市场化、产权多元化、管理集约的发展趋势。“十三五”期间是水处理高峰期，预计到 2

32、021 年，我国水的生产和供应行业销售收入将超过 3000 亿元（15 年在 1700 亿左右，接近翻倍）。 2.1 行业现状与未来空间 2.1.1 行业现状 产业阶段来看，水表产业已经走过了 100 多年，产品也从全机械结构形式逐步发展到机械，智能 1.0，智能 2.0 等多门类，多功能计量产品共存的时代；目前来说，机械表生产和应用工艺已经成 熟，市场格局和价格也已进入相对稳定的低位区间；智能表 1.0（传统机械计量+通信模块）由于新 通信技术的加成， 正加速其渗透/替代进程， 是放量的产品； 智能表 2.0 （非机械计量， 电子水表） ， 由于性价比暂不具备优势，目前处于试验导入期； 生产

33、区域来看，目前全球主要的生产地区为中国，德国，法国，意大利和美国等；从产品成熟度和 时间历程也可以看出，目前中国是全球最大的水表制造国； 行业空间来看，由于行业官方的统计数据不是很完善，因此我们根据第三方咨询机构，相关网站和 产业链反馈为基础对水表空间进行预测；首先国内，改革开放以来，我国经济发展快速，城镇化+ 基础建设拉动了水表的快速发展，叠加近几年“一户一表”等政策，整个行业已经构筑了巨大的机 械表保有量；如果按照 6 年左右的时候命保守估计（实际情况远超 6 年），我国水表保有量在 3-4 亿只左右；年增量方面，目前我国年销量水平在 0.8-1 亿只/年；全球来说，根据历史数据，全球年

34、销量是国内的 2-3 倍； 智能表方面，随着我国网络技术和智能化水平的不断发展，智能水表在市场上的应用已十分广泛； 其渗透率也在逐年提升；目前来说，国内智能表的渗透率在 30%左右的水平； -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-0

35、7 2019-01 2019-07 房地产投资 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 宁水集团首次报告 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表龙头阿尔法开始展现 9 图 6：水表（机械+智能表）销量现状 图 7：智能表销量现状 数据来源：智研咨询，数智网，华经情报网，东方证券研究所 数据来源：智研咨询，数智网，华经情报网，东方证券研究所 图 8：智能表渗透 数据来源：智研咨询，数智网，华经情报网，东方证券研究所 2.1.2 未来空间测算 由于产业拥有巨大的存量， 且地产， 水务等仍有望保持平稳低增速， 对增量市场也产生支撑； 同时， 随着水资源的紧缺和对科学用水的重

36、视，提升水表计量性能和使用可靠性处于产业改造最为前置 的位置，水表的替换和升级持续进行；我们根据行业保有量和更新比例的历史数据，地产等带来的 增长需求构建需求模型；根据模型，未来 3 年水表行业在 21 年前后超过 150 亿；根据产业链的反 馈，我们预计，中长期来看，智能表合理的渗透率有望达到 50%以上，行业渗透进程还远未结束； 表 1：水表行业空间测算 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 水表总市场 （亿元） 51.63 63.54 77.1 88.70 102.00 118.40 134.17 150.32 总销量 5193 6659 7498 8321 9567 10393 11387 12348 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 水表销量（万只）增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 智能表销量（万只）增速 0