【公司研究】宁水集团-智能表渗透趋势确立且空间充足水表龙头阿尔法开始展现-20200325[25页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 宁水集团 603700.SH 智能表渗透趋势确立且空间充足，水表 龙头阿尔法开始展现 公司成立于 1958 年，60 多年来专注于水表主业。公司在产品品类，内外销规 模，品牌力上均处于行业第一的位置；客户层面看，公司覆盖全行业 3000 家水 司的 2/3，长期稳定合作的客户 500 余家。 核心观点核心观点 下游空间足够大， 增长点清晰。下游空间足够大， 增长点清晰。 下游市场来看， 目前行业年均空间在 100 亿 左右，对应 0.7-1 亿只/年左右的水表产销，存量水表大约是年产销的 3-4 倍；结构上看，传统机械表仍为主体（70%

2、左右的数量占比），智能表渗透 率在快速提升中；传统表在应用和生产工艺，格局上早已成熟；价格梯度体 系，盈利能力较为固化；行业的增量和看点在智能表。 智能表渗透率提升远智能表渗透率提升远未未结束， 趋势已经确立。结束， 趋势已经确立。 政策引导的需求与技术产生交 叉，NB-IOT 产品引领行业顺势放量。NB-IOT 的普及提升水司对智能表的 接受度，目前智能表的渗透率仅在 30%左右（数量上），根据产业判断， 我们认为智能表未来渗透率有望达到 50-70%， 智能表渗透率快速提升远未 结束，行业趋势确立；盈利能力上看，智能表均价是传统表的 2-3 倍，毛利 率也在 40%上下，相较于传统表提升

3、10pct； 宁波水表能力契合产业变化需求，开始展现。宁波水表能力契合产业变化需求，开始展现。目前放量的智能表是机械+ 通信模块；首先水司依旧看重计量侧能力，注重品牌；其次通信环节，公司 是业内首个与华为合作并将 NB-IOT 水表商用的企业， 公司研发总监是行业 规范的带头人并常年牵头水表规范的撰写， 同时公司具备博士后工作站和国 家级实验室等配套硬实力；最后，智能表将产品初装周期拉长，整体服务和 对水务的理解能力要求大幅提升，中小企业竞争力逐步丧失，宁波水表已 经开始展现。盈利能力方面，随着智能表尤其是价格较高的 NB-IOT 表在公 司体系内占比不断提升，公司盈利能力有望稳步提升。 财务

4、预测与投资建议财务预测与投资建议：我们预测公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.37/1.82/2.36 元，目前可比公司 20 年估值为 18 倍，由于公司在技术、品牌 等具有一定优势，因此公司业绩增速快于相关可比公司，我们给于公司 15%溢 价，对应 20 年 21 倍市盈率，对应目标价为 38.22 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示：水表政策，智能表渗透率提升，市占率提升不及预期，出口风险； 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 24 日） 32.1 元 目标价格 38.22 元 52 周最高价/最低价 36.7/21.08 元

5、 总股本/流通 A 股（万股） 15,634/7,948 A 股市值（百万元） 5,019 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2020 年 03 月 25 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 4.02 -10.29 36.42 4.77 相对表现 6.30 2.00 45.63 10.21 沪深 300 -2.28 -12.29 -9.21 -5.44 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 执业证书

6、编号：S0860517080001 证券分析师 刘荫泽 021-63325888-6094 执业证书编号：S0860519110001 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 814 1,029 1,378 1,712 2,109 同比增长(%) -1.5% 26.4% 33.8% 24.3% 23.2% 营业利润(百万元) 135 150 239 320 419 同比增长(%) -1.9% 11.0% 58.9% 34.3% 30.7% 归属母公司净利润(百万元) 121 137 214 284 369 同比增长(%) -7.2% 1