杉杉股份-锂电材料先行者聚焦负极+偏光片重启航-220324（19页）.pdf

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1、杉杉股份（600884） 证券研究报告公司研究电气设备 1 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 锂电材料先行者，聚焦负极锂电材料先行者，聚焦负极+偏光片重启航偏光片重启航 买入（维持） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,216 21,844 24,524 30,280 同比（%） -5% 166% 12% 23% 归母净利润（百万元） 138 3,027 3,270 4,273 同比（%） -49% 2094% 8% 31% 每股收益（元/股） 0.06 1

2、.41 1.53 1.99 P/E（倍） 462.83 19.66 18.20 13.93 投资要点投资要点 国内锂电材料先行者，近年聚焦负极国内锂电材料先行者，近年聚焦负极+偏光片重新启航，重回高增长。偏光片重新启航，重回高增长。公司成立于 1992 年，以服装业务起家，1996 年于 A 股上市，1999 年进入锂电池材料行业，先后涉足负极、正极、电解液等多类业务，后又开展新能源、投融资等多元化经营。 受多元化业务的拖累， 公司 2018-2020 年营收陷入停滞，净利润大幅下滑。2020 年以来，公司逐步剥离非核心业务，同时收购LG 化学的 LCD 偏光片业务，专注锂电负极+偏光片两大增

3、长极，业绩显著改善。根据公司业绩预告，2021 年归母净利润中值为 32.45 亿元，同比大增 2252%。 2022 年 1-2 月公司营收 32.14 亿元， 同增 44%； 归母净利润 5.66亿元，同增 313%，业绩增长亮眼。 负极：市占率排名行业前三，产能扩张负极：市占率排名行业前三，产能扩张+一体化降本下利润高增可期。一体化降本下利润高增可期。公司2020-2021 年负极产量市占率为 16%/15%，位居行业第二，仅次于贝特瑞，是国内负极领先企业。2020H2 起负极季度出货保持 40%以上同比增速，我们预计 2021 年出货量 9-10 万吨，同比增 65%， 2022 年有

4、望达到 16-18 万吨。公司 2021 年负极有效产能 14 万吨，随着包头二期和眉山一期相继建成，我们预计 2022-2023 年有效产能可升至 20/32 万吨。限电政策下公司积极布局石墨化产能，2022 年石墨化产能预计达 9.4 万吨，自供比例达 65%，有效发挥一体化降本优势。我们预计公司 2021 年负极单吨净利润可达 0.6万元，2022 年升至 0.6-0.8 万元。 偏光片：收购偏光片：收购 LG 偏光片业务，跃升为全球偏光片龙头。偏光片业务，跃升为全球偏光片龙头。公司 2021 年 2 月收购 LG 化学偏光片业务 70%股权，并约定 2021-2023 年分批次收购剩余

5、股份。LG 化学 2020 年全球偏光片产量市占率为 25%，排名全球第一，拥有 1000 余项已申请/注册的偏光片专利，和京东方、LG 显示、夏普等全球头部 LCD 厂商合作紧密。在 LG 已有产能基础上，公司拟在张家港和绵阳两地建设 4 条新产线，以提升产能规模，维持领先优势。偏光片业务收购后运转较为良好，2021 年全球市占率 24%，排名第一；2021H1 贡献营收46.53 亿元，归母净利润 5.14 亿元，我们预计 21 年全年贡献 10-11 亿元归母净利润，22 年有望贡献 15-16 亿元归母净利润，同比增 40%+。 其他业务：近年专注主业，陆续实现剥离。其他业务：近年专注

6、主业，陆续实现剥离。1）锂电材料方面，公司 2021 年将正极业务多数股权转让给巴斯夫， 2022 年出售正极材料子公司全部股权，退出正极市场，且计划剥离电解液业务。2）新能源方面，公司已完成储能业务运维子公司的股权处置工作，并计划剥离光伏业务；3）服装及投融资方面， 公司 2020 年转让服装业务子公司杉杉品牌的多数股权， 2021 年 8 月出售投融资子公司富银融资的剩余股权。多元业务的剥离有利于公司专注负极+偏光片主业，改善现金流状况。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：2022 年公司正极业务不再并表，业绩增长主要来自负极及偏光片业务，我们预计公司 2021-2023 年营收为