【公司研究】杉杉股份-拟并购LG偏光片锂电材料巨轮再起航-20200924（30页）.pdf

1、 投资评级：投资评级：增持增持( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -0909- -2424 收盘价（元） 10.34 一年内最低/最高(元) 10.07/16.46 市盈率 111.6 市净率 1.47 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 2.40 资产负债率(%) 45.6 总股本(亿股) 16.28 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -17% 0% 17% 33% 50% 67% 83% 100% 2019-092020-012020-052020-09 杉杉股份上证指数 其他电子 2020 年 09 月 24 日 表表 1

2、 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 8,853 8,680 8,001 9,701 10,672 增长率增长率 7.0% -2.0% -7.8% 21.3% 10.0% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 1,115 270 326 450 545 增长率增长率 24.5% -75.8% 20.9% 38.0% 21.1% 每股收益（元）每股收益（元） 0.69 0.17 0.20 0.28 0.33 市盈率市盈

3、率( (倍倍) ) 15.3 63.4 52.4 38.0 31.3 杉杉锂电材料全国布局，全面发展名列前茅杉杉锂电材料全国布局，全面发展名列前茅 杉杉最早布局锂电材料板块，负极、正极、电解液全面发展。公司在 全国拥有六处负极生产基地， 已建成产能 15.40 万吨/年,出货量仅次 于贝特瑞，列行业第二；杉杉开发的高电压钴酸锂已经进入一线厂商 供应链， 同时加快高镍三元正极的研发生产， 已经拥有 4.12 万吨 NCM、 NCA 和前驱体等产能，整体出货量在正极企业中名列前茅；电解液板 块实行垂直一体化的产能布局，六氟磷酸锂和溶剂齐头并进，同时建 设衢州和东莞工厂， 拥有 2000 吨六氟磷酸

4、锂和 4.00 万吨溶剂的产能， 产品扩展高端市场，进入海外一线企业客户供应链，随着终端需求增 长有望迎来高增长。 拟并拟并购购 LGLG 化学化学 LCDLCD 偏光片，补齐国产偏光片，补齐国产偏光片短板偏光片短板 LG 化学是全球 LCD 偏光片的龙头，市占率 28%，全球第一，产能分 布在亚太区域，中国 LCD 偏光片产业虽然大，但是不强，尚未完全国 产化替代，杉杉股份拟并购偏光片材料，有望补齐国内产业短板，填 补公司此领域空白，夯实公司长期发展基础。LG 化学偏光片板块业 务 2019 年营收 89.54 亿元， 净利润 6.23 亿元， 收购估值约为 12 倍， 若成功收购，有望显著

5、增厚公司利润，成为公司新的增长极。 服装服装、投资投资业务业务经营稳健，经营稳健，为为公司锦上添花公司锦上添花 服装板块是公司传统强项，十分稳健，板块毛利稳持在 40%以上，并 且持续建设品牌，扩宽网络销售渠道，继续促进板块发展；金融板块 投资了宁波银行、稠州银行、洛阳钼业及类金融业务，投资回报率丰 厚，2019 年收到现金分红总计 1.30 亿，显著增厚公司利润。 投资建议与评级：投资建议与评级：公司电池材料板块有望企稳回升，新投产能有望 步入放量阶段，考虑公司尚未并购 LG 化学 LCD 偏光片业务，相应财 务数据按未并表处理。 预计公司2020-2022年营业收入为80.01亿元、 97

6、.01 亿元、 106.72 亿元， 净利润分别为 3.26 亿元、 4.50 亿元、 5.45 亿元，对应 EPS 分别为 0.20、0.28、0.33，给予公司“增持”评级。 风险提示风险提示: :新能源产业发展不及预期，并购项目进展不及预期。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 拟拟并购并购 LGLG 偏偏光片，锂电材料巨轮再起光片，锂电材料巨轮再起 航航 杉杉股份杉杉股份( (600884600884) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 龚斯闻龚斯闻 分析师分析师 SAC 证书编号：S0160518050001 02