【公司研究】杉杉股份-系列深度报告3：面板产业链的掌上明珠-20201225（27页）.pdf

1、面板产业链的掌上明珠 Table_CoverStock 杉杉股份(600884)系列深度报告 3 Table_ReportTime 2020 年 12 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 深度报告 股票名称股票名称( (600884600884.SH).SH) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 16.33 52 周内股价 波动区间(元) 16.33-10.11 最近一月涨跌幅() -83.67 总股本(亿股) 16.28 流通 A 股比例() 100.00

2、总市值(亿元) 265.85 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 杉杉股份：面板产业链的掌上明珠杉杉股份：面板产业链的掌上明珠 2020 年 12 月 25 日 本期内容提要本期内容提要: : 以史为鉴，技术自主可控方可立足偏光片行业以史为鉴，技术自主可控方可立足偏光片行业。从国内面板企业的发展历 史来看，技术的自主可控决定成败，京东方收购了现代集团的整个 LCD 和 OLED 事业部，而同期的其他企业采用合资或合作的形式，由于人事、机制 和利益

3、问题宣告失败； 偏光片发展存在同样的必要条件， 只有技术自主可控， 未来发展才能不受他方限制。 以史为鉴，配套产业链及需求充足方可决胜以史为鉴，配套产业链及需求充足方可决胜。中国台湾面板企业失败核心 原因在于中国台湾市场需求不足，即没有大规模电视机厂，08 年中国台湾 企业因为韩国砍单出现行业危机，而韩国和中国下游有大的电视企业，这样 避免了危机时刻需求匮乏； 面板产能向中国转移， 偏光片最大的市场在中国， 数偏光片发展，还看中国。 显示新技术不断推出，但显示新技术不断推出，但 LCD 仍有一席之地。仍有一席之地。OLED、Microled 在十年之 后才能逐步获得一定的份额，目前主流且最具有

4、性价比的仍是 TFT-LCD， 而且其 90%以上的份额会持续较长时间。 高世代线快速扩产，面板大周期到来。高世代线快速扩产，面板大周期到来。杉杉股份收购 LG 偏光片资产后成 为全球偏光片龙头， 随着面板产线不断升级扩张， 对偏光片的需求日益增加， 加剧大尺寸偏光片供不应求的状态， 杉杉股份在最好的时间点获得最优质的 资产，未来将充分受益于面板景气浪潮来临。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年实现营收 80.80、110.06 和 132.86 亿元， 同比增长-6.9%、 36.2%和 20.7%， 归母净利 5.1、 7.0 和 10.4 亿元，

5、同比增长 89.1%、37.8%和 48.5%，针对 LG 偏光片资产，我们预计 2020-2022 年可贡献净利润 11、13.2、14.1 亿元，假设 2021 年全年并表，则 2021-2022年公司整体净利润为20.2和24.5亿元， 对应PE为13.2x和10.9x， 维持对公司“买入”评级。 风险提示风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动 导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资 产购买不及预期。 -40% -20% 0% 20% 40% 19/1220/0420/08 杉杉股份沪深300 qRoRmMrMyRqRpQpOqNtO

6、oQ6M8QbRpNpPnPmMjMmNmOjMmOzRaQqRmPxNpPrPxNsQmN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 8,853 8,680 8,080 11,006 13,286 增长率 YoY % 7.0% -2.0% -6.9% 36.2% 20.7% 归属母公司净利润 (百万元) 1,115 270 510 703 1,044 增长率 YoY% 24.5% -75.8% 89.1% 37.8% 48.5% 毛利率% 22.1% 21.2% 21.1%