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1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 今世缘（今世缘（603369.SH）苏苏酒强者，尽享升级与份额酒强者，尽享升级与份额 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为江苏白酒龙头，产品结构升级、省内渠道精耕及省外扩张步伐稳步推进，未来有望实现份额再提升、规模再增长。我们预计公司 2025-2027 年摊薄 EPS 分别为 2.99/3.28/3.58 元/股，当前股价对应 PE 约 16.3/14.8/13.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。苏派名酒首屈一指，以缘之名继往开来苏派名酒首屈一指，以缘之名继往开来。公司前身是

2、江苏国营高沟酒厂，高沟酿酒源于西汉、盛于明清，改制后于 1996 和 2004 年分别创立今世缘、国缘品牌。公司品牌内涵独特鲜明，依托“缘文化”定位，发展初期聚焦婚喜宴市场，此后凭借政商务、企事业团购优势不断赢得市场份额，此后逐步渗透深耕流通渠道。2009 年公司推出国缘 V3（次高端）和 V6（高端）两款产品，2018 年焕新上市。2019 年公司首创清雅酱香型白酒，推出国缘 V9 参与高端价格带竞争。2023 年公司营收突破百亿。2016-2024年营业总收入和归母净利润 CAGR 为 20.75%/20.77%，在 20 家同业公司中排名第 3/8 位。公司持续发力，长远布局未来 150

3、 亿营收的战略目标。开系稳固开系稳固 V 系培育系培育，结构升级结构升级仍仍有空间。有空间。1）产品结构稳步提升产品结构稳步提升：2019-2024 年公司产品收入 CAGR 排序为 300 元及以上特 A+类（22%）100-300 元特 A 类（17%）50-100 元 A 类（6%）其他酒，2024 年前两者收入占比升至 94%。2）各价位均有成熟单品享各价位均有成熟单品享成长红利：成长红利：2016-2021 年，公司聚焦资源打造国缘四开大单品，充分享受次高端价位扩容红利，目前在 500 元中度赛道规模和成长势头领先。2021-2023 年，大众酒消费氛围相对更好，对开、淡雅等产品带动

4、特 A 类收入增长提速（2023 年增速高达 37%），2024 年增速虽下降但保持良性增长。此外，V 系发力高端，V3做销量、V9 做形象，近两年销售氛围逐渐提升，有望成为第二增长曲线。省内精耕省外拓点，区域扩张稳扎稳打。省内精耕省外拓点，区域扩张稳扎稳打。1）省内自北向南扩张：）省内自北向南扩张：公司在省内份额不断提升，与洋河差距逐渐缩小，2019 和 2024 年，今世缘和洋河在江苏省内收入比例约 1:2.3 和 1:1.2。2019-2024 年公司省内各大区收入 CAGR 排序为苏中（26%）淮海（24%）苏南（18%）淮安（16%）南京（16%）盐城（15%）。南京和淮安是省内第一

5、和第二大市场，2024年贡献约 42%的营收，两大成熟市场基本盘稳固，未来有望持续贡献核心营收。苏中和苏北大区近年增长相对较快，苏南大区稳步培育，未来增量空间可观。2）省外打造样板市场：）省外打造样板市场：公司省外基数小，成长空间广。2019-2024 年公司省外收入 CAGR（25%）省内收入 CAGR（18%），2024 年省外收入占比 8%。2024 年安徽和山东等重点市场销售规模突破 2 亿元，千万级地市数量持续增加，板块市场销售占比显著提升。风险提示：风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级不及预期。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 白酒 05 月 09 日

6、收盘价（元）48.65 总市值（百万元）60,656.82 总股本（百万股）1,246.80 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）6.72 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 李依琳李依琳 执业证书编号：S0680524080001 邮箱： 相关研究相关研究 1、今世缘（603369.SH）：业绩稳健，韧劲十足 2023-11-01 2、今世缘（603369.SH）：业绩略超预期，势能持续加码 2023-07-30 3、今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，聚焦高质量发展 20