【公司研究】今世缘-次高端增长趋势明确国缘势能持续释放-20200907（22页）.pdf

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1、研究源于数据 1 研究创造价值 次高端增长趋势明确，次高端增长趋势明确， 国缘势能持续释放国缘势能持续释放 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 今世缘(603369) 公司研究 食品饮料行业食品饮料行业 公司深度报告 2020.09.07/强烈推荐(维持) 首席分析师：首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 E- 分析师：分析师： 刘洁铭 执业证书编号： S1220515070003 E- 联系人：联系人： 李梦鹇 E-mail： 历史表现：历史表现： -17% 3% 23% 43% 63% 83% 2019/9 2019/12 2020/3 20

2、20/6 0 200 400 600 800 1000 1200 成交金额(百万)今世缘沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 今世缘：Q2 恢复正增长，疫情压力下体现 经营韧性2020.08.08 次高端趋势下加速增长，疫情影响不改经 营目标2020.04.29 中报表现平稳，公司成长将继续受益于次 高端扩容2019.07.30 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 1、 次高端增长大趋势更加明确， 区域次高端龙头继续受益。次高端增长大趋势更加明确， 区域次高端龙头继续受益。 2017 年以来我们持续推出三篇次高端行业深度，阐述次高端板块投 资逻辑和发展趋势，提出“

3、300-500 价格带是本轮行业主流价 位增长的核心趋势” ， “本轮行业发展由消费需求驱动，韧性和 持续性更强” ， “次高端需要品牌+营销两条腿走路，区域龙头酒 企具备更好的成长性”等。出于对区域龙头的看好，我们最早 在 2018 年 4 月发布今世缘第一篇深度报告 被低估的次高端区 域龙头 ，提出公司于 2004 年在江苏省内推出国缘品牌，一直 坚持占位次高端价格带，品牌力在省内的部分区域并不弱于洋 河，特别是次高端价位具备一定的优势。2017 年后，消费升级 带动次高端风口爆发，公司定位正好顺应风口，国缘系列迎来 高速增长。回过头看，我们当时对行业以及今世缘的观点都被 验证。 2 2、

4、国缘国缘占位省内次高端价格带，顺应风口快速放量。占位省内次高端价格带，顺应风口快速放量。2016 年 以来公司收入业绩加速增长。从外部环境看，江苏省经济发展 水平较高，率先开始消费升级，省内主流价格带从 100-200 元 升级至 300 元以上，次高端扩容给公司带来发展契机。公司在 2004 年就推出次高端品牌国缘，多年坚持团购渠道的突破应省 内次高端风口放量。 3、今世缘今世缘和洋河竞合发展，省内次高端市场和洋河竞合发展，省内次高端市场实现扩容式增长实现扩容式增长。 良性竞争背景下，今世缘和洋河通过聚焦 300 元价格带产品资 源投入，引导江苏省消费升级，促进次高端价格带扩容，共同 享受扩

5、容红利。从历史数据看，两者目前并未出现明显的“此 消彼长”的挤压式的状况，反而同时都在受益于省内的消费升 级和次高端价位的放量，反映了次高端价位目前尚处于快速扩 容的“蓝海竞争”阶段，优势品牌共同成长。 4 4、 次高端次高端产品产品结构较优， 国缘放量对收入拉动显著结构较优， 国缘放量对收入拉动显著： 对比洋河， 古井，口子窖而言，今世缘是近年来区域龙头酒企中增速最快 的。从历史发展来看，古井、口子窖和洋河都在上一轮省内的 中高端主流价格带有不错的表现（古 5，献礼，口 6，海之蓝） ， 故中高档酒基本盘大，次高端占比较小，而今世缘中高端占比 较小，整体收入受国缘放量拉动较为明显。2018

6、年公司升级推 出国缘 V 系列，对价格带进行提前布局，提高品牌势能，打开 产品价格天花板。 5 5、省内市场可看五年高增长，省外市场拓展持续推进省内市场可看五年高增长，省外市场拓展持续推进。市场一 直担心公司成长天花板的问题，认为如果省外市场无法突破的 话，未来增长将很快遇到瓶颈。在白酒行业中，其实真正实现 全国化的仅有茅台、五粮液，剑南春，牛栏山等少数公司。泸 州老窖、汾酒、洋河按照收入结构来看，都只能算泛区域强势 品牌。从成长历史来看，多数区域龙头的增长主要都是靠省内 研究源于数据 2 研究创造价值 今世缘(603369)-公司深度报告 市场贡献，一方面挤压三四线小酒企扩大自己的市场份额，