【公司研究】今世缘-首次覆盖：苏酒龙头守正出奇行稳致远-20200903（30页）.pdf

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1、 公司深度研究 | 今世缘 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 0303 日日 。 苏酒龙头，守正出奇，行稳致远 今世缘（603369.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 今世缘 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 0 03 3 日日 公司评级 增持 股票代码 603369 前次评级 评级变动 首次 当前价格 52.72 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 陈青青陈青青 S0800520040002S0800520040002 联系人联系人 李依琳李依琳 相关研究相关研究

2、 -18% -3% 12% 27% 42% 57% 72% 2019-092020-012020-052020-09 今世缘饮料制造沪深300 核心结论核心结论 立足次高端，产品结构持续升级，发展处于高速期。立足次高端，产品结构持续升级，发展处于高速期。今世缘是江苏地产酒第 二大龙头，前身为高沟酒，品牌历史积淀深厚。早年公司凭借差异化的品牌 营销和婚喜宴基因切入优质白酒细分市场。14年上市以来，公司不断明晰升 级品牌定位，依托团购优势做大做强，营收增长逐年提速，17-19年营收复 合增速达28%，19年以核心产品国缘为代表的特A+类产品收入增长47%。 公司聚焦次高端，产品结构持续上移，20H

3、1特A+类产品占比提升至58%。 长期受益消费升级和次高端价格带扩容，国缘系列稳增长势头强劲长期受益消费升级和次高端价格带扩容，国缘系列稳增长势头强劲。近年江 苏市场400600元价格带扩容最快，400元以上价格带升级渐成主流。国缘 核心大单品四开卡位400-600元价格带，充分受益次高端扩容，稳增长势头 强劲，疫情下仍保持20%+的增长。当下国缘品牌处于势能上升期，恰逢主 竞品洋河调整转型尚未结束，国缘竞争优势充分显现，国缘老K系随着全区 域全渠道深耕做强，未来有望持续快速放量，新V系也有望贡献增量。 省内深耕下沉稳步推进，省外发展或将迈入新阶段省内深耕下沉稳步推进，省外发展或将迈入新阶段。

4、省内下沉空间充足，公 司在苏南、苏中等薄弱市场加大发力，借助团购优势深耕大流通，市场份额 有望进一步提升，20H1苏南、苏中大区收入占比提升至22%。省外扩张提 速，招商稳步推进。19年省外收入高速增长55%，山东、上海销售口径收入 即将破亿， 20H1部分重点市场高增持续； 19年省外经销商净增152家， 20H1 继续扩容74家。目前省外亿级市场逐渐成型，发展或将迈入新阶段。 投资建议：投资建议：次高端兼具成长性和弹性的投资标的。次高端兼具成长性和弹性的投资标的。预计公司20-22年营业收 入分别为54.43/67.15/80.88亿元，同比增长11.8%/23.4%/20.4%；归母 净

5、利润分别为16.13/20.08/24.47亿元，同比增长10.6%/24.5%/21.8%， 对应EPS分别为1.29/1.60/1.95元， 给予公司21年36x的PE估值， 对应目标 价57.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费恢复不达预期；省外拓展不达预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,736 4,870 5,443 6,715 8,088 增长率 26.6% 30.3% 11.8% 23.4% 20.4% 归母净利润 (百万元) 1,151 1,458 1,613 2,008 2,44

6、7 增长率 28.4% 26.7% 10.6% 24.5% 21.8% 每股收益（EPS） 0.92 1.16 1.29 1.60 1.95 市盈率（P/E） 57.48 45.36 40.99 32.93 27.03 市净率（P/B） 10.85 9.18 7.87 6.64 5.53 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 今世缘 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 0303 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 .