图南股份-高温母合金与精铸件核心供应商产能扩充与业务拓展保增长-20220318（25页）.pdf

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1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 高温高温母母合金合金与与精铸件核心供应商，精铸件核心供应商，产能扩充产能扩充与业务拓展保增长与业务拓展保增长 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 图南股份(300855) 公司研究 有色金属行业有色金属行业 公司深度报告 2022.03.18/强烈推荐(调升) 分析师：分析师： 鲍学博 登记编号： S1220521040001 联系人：联系人： 马强 历史表现：历史表现： -23%6%35%64%93%2021/32021/62021/92021/12图南股份沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 图南股份：合同负

2、债高增长订单饱满，业绩保持较快增长2021.10.22 图南股份：高温合金细分市场领先者，成长加速可期2020.07.30 图南股份成立于 1991 年，深耕高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研制和生产。2015 年，公司参与研制的精密铸件多个型号产品进入批量化采购、生产阶段，公司相关高温合金材料产品迎来大幅增长。 铸造高温合金方面，铸造高温合金方面，公司高温合金母合金和精密铸件产品用于航发领域。立足超纯净熔炼工艺生产高温合金母合金以及高壁垒的大型复杂薄壁精密铸件产品，公司铸造高温合金产品具有较强盈利能力。2021H1，公司铸造高温合金产品以 45.45%的营收占比贡献了 58.2

3、7%的毛利，毛利率达 50.73%。 变形高温合金方面，变形高温合金方面，公司产品主要用于航空和燃机等高端民用装备领域。公司变形高温合金产品内销外销业务并进，2020 年和 2021H1，变形高温合金内销产品营收分别同比增长 20%和35%；2017 年至 2019 年，外销产品营收持续增长，2020 年和2021H1，或受海外疫情影响，外销产品营收分别同比下滑 20%和 38%。国外疫情恢复后，外销业务有望快速增长。 特种不锈钢方面，特种不锈钢方面，公司产品以无缝管材为主，应用于航空发动机各类导管、输油管线及飞机机身的液压管线等。公司公司创新性创新性无缝管制造技术，无缝管制造技术，在国内航空

4、管材市场上占据突出地位。在国内航空管材市场上占据突出地位。随着特种不锈钢产品营收增长，规模效应显现，盈利能力持续提升。2020 年， 特种不锈钢产品毛利率同比提升 16.86pcts 至 35.26%；2021H1， 特种不锈钢产品毛利率同比提升 19.96pcts 至 44.01%。 充分受益于航发、航空领域需求增长，产能提升为充分受益于航发、航空领域需求增长，产能提升为业绩增长提业绩增长提供保障。供保障。新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发动机需求增长。公司向航发、航空领域供应铸造高温合金母合金和精密铸件、变形高温合金和特种不锈钢管等产品，将充分受益。公司募投项目将

5、分别于 2022 年 7 月和12 月建成，形成年产 1000 吨高温合金材料和 3300 件复杂薄壁结构件产能，解决公司产能瓶颈，为公司业绩增长提供保障。 投建航空中小零部件生产线投建航空中小零部件生产线，业务，业务不断不断拓展拓展。公司子公司沈阳图南投建航空中小零部件生产线，或将受益于航发主机厂“小核心、大协作”战略的非核心能力业务对外释放。沈阳图南的投建项目达产后， 将形成年产 50 万件精密零部件的加工生产能力，形成公司新的业绩增长点并与现有业务形成良好协同，进一步增强公司市场竞争力。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 1.74、 2.41、 3.32 亿元，同比增长

6、59%、38%、38%，对应当前股价 PE 为 57、41、30 2 图南股份(300855)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 倍，调升公司评级为“强烈推荐” 。 风险提示：国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；公司高温合金产品降价超出市场预期；原材料价格上涨超出预期等。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20202020 2021E2021E 202022E22E 2023E2023E 营业总收入 546 708 875 1095 (+/-)(%) 12.84 29.55 23.65 25.12 归母净利润 109 174 241 332 (+/-