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1、 敬请阅读末页的重要说明；实习生姜鑫对本文亦有重要贡献 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业专题报告专题报告 日用消费日用消费 | 食品饮料食品饮料 推荐推荐（维持维持） 国民营养，国民营养，东方饮品东方饮品 2017年年06月月18日日 豆奶行业豆奶行业暨暨伊利布局伊利布局展望深度展望深度报告报告 上证指数上证指数 3123 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 93 2.9 总市值（亿元） 20344 3.9 流通市值 （亿元） 17468 4.4 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.6 16.7 29.2 相对表现 3.9 11.5 15.5 资料来源：贝格数据

2、、招商证券 相关报告相关报告 1、 食品饮料行业周报（2017.6.12）逃不开的估值切换2017-06-12 2、 食品饮料业 2017 年中期投资策略掘金消费升级，紧盯业绩成长2017-06-07 3、 食品饮料行业周报（2017.6.5）五粮液逻辑再验证，减持新规不改真实价值2017-06-05 本文在对比欧美及日韩基础上，详细分析国内豆奶市场。我们认为植物蛋白饮料值得关注，其中豆奶子行业当前市场规模 82 亿，销量全球第一，未来在原料、产品及消费场景等方面具备改善空间，潜力市场空间可达 500 亿。伊利在推广非乳产品中，豆奶产品成功概率最高，建议公司放低短期预期，但要放大未来想象空间，

3、并将豆奶作为非乳产品标杆，为产品多元化积累宝贵经验。文末附伊利切入建议及未来预期，推荐投资者及业者阅读。 植物蛋白植物蛋白行业概览：市场行业概览：市场规模千亿，高速成长规模千亿，高速成长；格局各自为战，盘踞一方；格局各自为战，盘踞一方。植物蛋白饮料迎合健康消费新趋势，受到了国内消费者的热捧。豆奶、花生奶、杏仁、核桃仁、椰子汁等产品的推陈出新为消费者提供了全新的摄入蛋白质的选择，逐渐成为主导饮料市场的新风向。16 年市场规模 1200 亿元，预计 19 年将达两千亿元，未来 3 年行业 CAGR 达 20%。植物蛋白饮料各细分行业都拥有代表性品牌，如核桃露行业的六个核桃、杏仁露行业的露露、花生奶

4、行业的银鹭、椰汁行业的椰树、豆奶行业的维他奶和唯怡等，具体细分领域集中度高，品牌优势明显。 豆奶行业豆奶行业概览概览：东方特色的国民营养师：东方特色的国民营养师，发展潜力巨大，发展潜力巨大。中国豆奶行业销量全球第一，当前市场规模 82 亿。豆奶消费特征目前以早餐为主导，但餐饮渠道高增长，随着生活方式的转变，豆奶即饮产品正逐渐成为趋势，并往口味多样化，休闲化发展。市场格局上，国内豆奶市场区域性品牌多，主要集中在南方各区域市场，如长三角和珠三角的维他、西南地区的唯怡，以及立足于三四线城市市场渠道的维维和黑牛。但当前我国人均豆奶消费实际仍较低，考虑未来人均消费量（3 倍空间）和人均消费金额（5 倍空

5、间）的提升，保守估计豆奶市场潜在规模 500 亿元，市场潜力巨大。 豆奶豆奶行业跟踪：行业跟踪：汲取汲取经验，经验，龙头求变，龙头求变，新品频出。新品频出。维维股份 15 年步入从“粉”到“奶”的转变，以瓶装、罐装进入常温即饮市场；维他奶口味不断丰富，中国区获 29%高增长，推出新品维他健康+，全面参与植物饮料热潮；蒙牛14 年引入北美植物蛋白领导品牌 Silk，推出植朴磨坊，但在中国市场经历水土不服，16 年推出豆奶口味在产品、渠道等领域及时调整；达利 17 年重磅推出“豆本豆”，参与开启植物蛋白饮料下一个新纪元。龙头品牌的创新有望激活常温豆奶行业需求，看好未来潜在市场空间的逐步兑现。 豆奶

6、之于伊利：慢起步，深影响豆奶之于伊利：慢起步，深影响。伊利布局豆奶产品，具有渠道、品牌、消费者及产品多方面优势，是当前非牛乳产品中成功概率最高的产品。我们认为，豆奶产品不能对标快速放量的安慕希，起步速度将略慢，但豆奶市场空间大，且行业局限性有逐步打开改善的可能。更重要的是，豆奶市场是伊利非乳健康食品的试验田，更是通过品牌与消费趋势共同成长，走向综合健康食品高品质厂商的必经之路，助推公司打开更大成长想象空间。 伊利豆奶伊利豆奶新品新品发展发展建议建议及预期及预期：我们认为伊利在豆奶新品上应当注重几点，包括产品研发上，口味是关键；品牌概念应贴近大众，清晰明确，并升级形象；渠道及营销上，流通渠道起步