【公司研究】招商证券-首次覆盖报告：双擎驱动+财管、自营加速转型依托集团优势确立龙头标杆-20201223（35页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 招商证券 600999.SH 双擎驱动+财管/自营加速转型，依托集 团优势确立龙头标杆 招商证券首次覆盖报告 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 22 日） 21.42 元 目标价格 25.38 元 52 周最高价/最低价 29.85/16.3 元 总股本/流通 A 股（万股） 869,653/742,201 A 股市值（百万元） 186,106 国家/地区 中国 行业 证券 报告发布日期 2020 年 12 月 23 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -3.47

3、2.44 1.18 30.73 相对表现 -4.23 -3.55 -4.09 2.21 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 核心观点核心观点 拥有强大的“招商”品牌与股东背景，稳立头部阵营，力争行业前五。拥有强大的“招商”品牌与股东背景，稳立头部阵营，力争行业前五。1）招 商证券最早可追溯至 1991 年招商银行证券业务部；公司为国内第 7 家 A+H 股券商，并连续 12 年蝉联券商分类 AA 评级。3）公司经营风格稳中求进， 经过多年发展稳居券商行业第一梯队，总资产、净资产、营收、净利润均跻 身 TOP10；杠杆率、ROE 等核心指标

4、近三年排名稳步上升。4）公司 2018 年提出“综合竞争力进入行业前五”的 5 年战略目标，目前已逐渐缩小与前 五的差距，并持续更新具体战略指引与落实“跑赢大市、优于同行”的目标。 依托经纪依托经纪+投行双擎驱动，公司加快财富管理转型步伐，投行双擎驱动，公司加快财富管理转型步伐，PB 优势稳固优势稳固。1）得 益于多年积累的客户资源及行业创设性的客户分层管理体系（五类），公司 20H 佣金率 0.032%， 止降回升且明显优于行业平均水平；代销金融产品贡献 度由 15 年的 1.4%增至 20H 的 7.3%。机构客户基础牢固，PB 业务连续六年 排名券商行业第 1， 机构佣金分仓收入稳居行业

5、前 4。2）依托集团资源优势， 公司投行各业务发展均衡， 以更好地发挥投行的机制牵引作用。 其中， ABS 业 务表现亮眼，位居行业龙头，并购重组业务成为后起之秀，居行业第二。 公司自营业务聚焦三大转型方向，并公司自营业务聚焦三大转型方向，并大力发展中性策略大力发展中性策略：1）量化中性策略及 资源配置，提升绝对收益。券商 FICC 业务发展前景巨大，主要聚焦在方向性 业务， 重点包括配置性和交易性业务； 中性策略的资源配置则主要集中在： 基 金做市，场外期权，交易衍生品等；2）聚焦于海外业务转型，积累风控经验。 公司正逐步积累海外自营，特别是风控方面的经验，借此加速业务转型的进 程。3）方向

6、性投资采用委外的方式购买基金产品，实现收益增强。购买公募 和私募基金，对促进机构业务和财富管理的协同起到关键作用。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预测公司 2020-2022E BVPS 分别为 10.61/11.54/12.67 元，按可比公司估值 法，对应 20PB 为 2.40 x，对应目标价 25.38 元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制；市场成交量、IPO 数量与规模存在 不确定性；公司自营投资业绩存在不确定性；资本市场的政策超预期收紧。 公司主要财务信息 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元)