景嘉微-首次覆盖报告：厚积薄发国产GPU龙头冉冉升起-220315（18页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 景嘉微景嘉微（300474） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 国防军工/航天装备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 103.29 元 目标目标价格价格 133 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 301.24 流通A 股股本(百万股) 204.93 A 股总市值(百万元) 31,114.85 流通A 股市值(百万元) 21,166.79 每股净资产(元) 9.10 资产负债率(%) 15.28 一年内最高/

2、最低(元) 214.44/69.99 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 景嘉微-半年报点评:中报情况乐观，显 著 受 益 于 安 可 趋 势 加 速 2019-09-02 2 景嘉微-公司点评:景嘉微的一小步，中国自主可控的一大步 2019-03-17 3 景嘉微-首次覆盖报告:被忽视的自主可控核心标的，下游市场空间有望打开 2019-02-27 股价股价走势走势 厚积薄发，厚积薄发，国产国产 GPU 龙头龙头冉冉升起冉冉升起 国产图形显控和国产图形显控和 GPU 芯片龙头芯片龙头 景嘉微起家于图显模块，目前主营业务包括图形显控、小型专用化雷达、芯片三类，其中图显、雷达产品主要应用于军

3、用飞机、舰艇、装甲车等军用领域。芯片产品以 GPU 为主，JM5、JM7 两大系列 GPU 已经实现量产并规模化应用， JM9 系列 GPU 也于 2021 年 9 月流片成功并于 11 月完成性能测试，有望向民用通用市场拓展。在信创市场推动下，2021 年 GPU 放量，驱动公司业绩高增长，我们预计 2022 年公司业绩有望维持高增态势。 GPU：计算机图显核心，全球市场高增：计算机图显核心，全球市场高增 GPU 是计算机上做图像和图形相关运算工作的微处理器，采用流式并行计算模式，擅长大规模并发计算，可被用于 2D 和 3D 图形的计算和处理，以及需要大量重复计算的数据挖掘、AI 训练领域。

4、GPU 可以分为集成 GPU 和独立 GPU，广泛地运用于 PC、服务器、游戏主机、汽车、移动等领域。根据 VMR 数据，2020 年全球 GPU 市场规模达到 254.1 亿美元，预计 2028 年达到 2465.1 亿美元，CAGR 为 32.82%，我们测算 2020 年中国大陆市场规模约 59.2 亿美元。 公司公司 GPU 信创市场信创市场批量落地，新芯片目标民用市场批量落地，新芯片目标民用市场 公司自主研发 GPU 并成功规模化商用，已完成 JM5、JM7 两个系列、三款GPU 芯片量产应用，第三代 JM9 系列芯片已成功流片并完成性能测试。JM7200 对标 Nvidia GT6

5、40，参与国产生态构建，已完成民用信创市场批量落地。JM9 系列初步测试能够支撑游戏、GIS 等高性能显示需求以及 AI 计算需求，性能大幅提升，对标 Nvidia GTX 1050，技术指标优秀，有望帮助公司开拓更广泛的 GPU 民用市场，在 PC、服务器等领域有广阔的国产替代空间。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们认为，公司“十四五”期间军用领域产品营收稳定增长，信创推动 GPU 芯片产品营收高增，JM9 系列芯片有望在民用市场放量。 我们预计我们预计 2021-2023 年公司营收分别为年公司营收分别为 11.49/18.01/25.99 亿元，亿元，净利润分别为净利润分别为

6、2.81/4.50/6.59 亿元亿元。 分部估值分部估值 2022 年目标市值年目标市值 401 亿元，亿元，目标价目标价 133 元，首次覆盖给予“增持”评级元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示：公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期；GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 530.79 653.77 1,149.35 1,801.01 2,599.03 增长率(%) 33.63 23.17 75.80 56.70 44.31 EBIT