景嘉微-公司研究报告-ChatGPT大发展背景下景嘉微价值几何-230328（31页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持 市场价格：市场价格：1 109.4209.42 元元 分析师：分析师：冯胜冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 联系人：肖冬卿联系人：肖冬卿 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)455 流通股本(百万股)318 市价(元)109.42 市值(百万元)51,452 流通市值(百万元)35,909 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公

2、司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）654 1,093 1,124 1,717 2,426 增长率 yoy%23%67%3%53%41%净利润（百万元）208 293 352 469 664 增长率 yoy%18%41%20%33%42%每股收益（元）0.46 0.64 0.77 1.03 1.46 每股现金流量 0.24 0.51 0.62 -0.27 0.05 净资产收益率 8%10%11%13%16%P/E 239.9 170.1 141.3 106.2 75.0 P/B 19.7 17.4 15.6 1

3、3.7 11.7 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价取自 2023 年 3 月 28 日 报告摘要报告摘要 报告核心观点：报告核心观点：ChatGPT 问世迅速引爆全球人工智能发展浪潮。问世迅速引爆全球人工智能发展浪潮。英伟达的英伟达的 H100 NVLINK GPU 在在 ChatGPT、AIGC 领域获得了极大关注。领域获得了极大关注。在在大算力大算力芯片赋能芯片赋能 AI 的的逻辑逻辑演绎演绎下下，景嘉微，景嘉微作为作为 A 股龙头股龙头 GPU 公司的价值不容忽视公司的价值不容忽视。本文比较分析了图显与超本文比较分析了图显与超算的产品开发路径差异，开创性地提出景嘉微的“顺位”优

4、势，从而打开了公司在算的产品开发路径差异，开创性地提出景嘉微的“顺位”优势，从而打开了公司在 AI领域发展的路径展望。领域发展的路径展望。GPU 梦之队，领军国产图显梦之队，领军国产图显领域领域。公司产品覆盖图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。核心管理层及技术班底在军工电子领域内具备十年以上的研发经验。公司历经十六载发展，在显卡硬件体系结构、软件驱动程序开发方面积累深厚。财务：财务：公司军品业务基本盘增速稳定，民用芯片营收快速爬坡。军工产品具有高附加值、高利润率的特点。军品 70%以上的毛利率强势带动公司整体盈利能力。民用芯片随着订单逐步落地，有望迎来量价齐升。公司持续高强度投

5、入研发，未来成长可期。军品：军品：公司军用产品包括图显模块和小型专用化雷达。其中，图显模块系列产品以 5 系列芯片为驱动，实现了军用 M9 芯片的国产替代。小型专用化雷达产品经历 8 年高强度研发投入，以主动防护式雷达为代表性的产品逐步迎来收获期。民品：民品：公司图形显控产品从军用逐步延伸至信创及民用消费领域。第一代 5 系列为纯军用，第二代 7 系列军民两用。第三代 9 系列芯片满足媒体处理、游戏、虚拟化等高性能显示和人工智能计算需求，应用领域大幅拓宽。公司业务已形成军民共振格局，9 系列厚积薄发有望为公司在 AI 领域突破提供重要成长动能。军工军工需求需求稳定，稳定，AI 井喷式爆发井喷式

6、爆发。行业层面，国家“十四五”提出加快武器装备现代化。国防预算开支近 4 年呈现逐年增长态势，2020-2023 年增速分别为：6.6%、6.8%、7.1%、7.2%。武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望持续提升，公司将充分受益。ChatGPT 横空出世，引爆全球人工智能产业热度。根据 Verified Market Research 的数据，预计至 2028 年全球 GPU 市场将扩大至 2465.1 亿美元，2020-2028 年 CAGR 有望达到 32.82%。AI 运算具有的大运量、高并发度、访存频繁特点，使其对 GPU 芯片的底层算力提出巨大挑战。分析分析 GPU 民族品牌发展路