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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 核心观点：核心观点：CVD 硅碳工艺的出现大幅提速硅负极的产业化，25 年硅负极预计在手机领域扩大渗透，也有望在动力场景实现 0-1，我们建议关注硅负极放量背景下，新工艺带来的产业链增量环节投资机会。CVDCVD 法硅碳成新主流工艺，加速硅负极产业化，重塑竞争格局。法硅碳成新主流工艺，加速硅负极产业化，重塑竞争格局。1）球磨法向 CVD 法迭代：在硅的纳米化工艺上，CVD法能将硅径粒精确控制在 10nm 以内，并实现均匀包覆，取代球磨法成为新一代主流工艺；2）CVD 硅碳相比硅氧优势扩大：目前 CVD 法硅碳/硅氧产品的克容量约 1800/1500mAh

2、/g,且 CVD 硅碳可支持超 1000 次循环，并实现低于硅氧的膨胀水平。3）新工艺重塑格局：CVD 法下工艺、设备较硅氧大幅迭代，重塑先前硅氧的竞争格局，当前天目先导、兰溪致德、璞泰来、贝特瑞等在 CVD 硅碳进展领先。成本：中期向石墨负极靠近，多孔碳、设备仍有较大降本空间。成本：中期向石墨负极靠近，多孔碳、设备仍有较大降本空间。硅负极成本构成中由高到低分别为多孔碳、硅烷气、设备。我们假设当前采用高性能树脂多孔碳，中期采用生物质多孔碳，价格从 50 万/吨降至 15 万/吨；硅烷气从 9 万/吨下降至 7 万/吨；单吨制造成本从 6.5 万/吨下降至 3.5 万/吨，则测算 CVD 硅碳负

3、极的成本有望从当前 40-45 万/吨下降至中期 15-20 万/吨，硅碳负极价格有望持续向石墨负极靠拢。市场：消费场景先落地，动力迈向市场：消费场景先落地，动力迈向 0 0-1 1。1）小动力：高倍率小圆柱电池已开始应用硅负极；2）手机：25 年手机迈向7000mAh 时代，苹果、华为、荣耀、小米等品牌已/将推出硅负极机型，硅负极从高端机向中低端渗透；3）电车：特斯拉、宝马大圆柱电池明确搭载硅碳负极，25 年部分国内新能源高端车型有望应用硅负极；4）固态&半固态电池：未来有望在车、手机、低空等领域逐步落地应用，掺硅量较其他场景更大。我们预计到 28 年全球硅负极需求 4.5 万吨，假设 30

4、 万元/吨，对应市场 135 亿元，其中小动力/手机/电车/固态&半固态电池对应需求 0.28/0.09/3.4/0.75 万吨。产业链产业链:多孔碳迈向规模化多孔碳迈向规模化 0 0-1 1，硅烷市场大幅扩容，硅烷市场大幅扩容，PAAPAA、CNTCNT 打开新应用场景。打开新应用场景。1 1）多孔碳：迈向规模化）多孔碳：迈向规模化 0 0-1 1，树脂，树脂/生物质路线构成主流。生物质路线构成主流。伴随 CVD 硅碳的应用，多孔碳预计迈向规模化 0-1，未来看好双路线并行发展，预计生物质路线发挥成本优势，在低端市场占据主导，通过性能提升向中高端市场渗透；树脂路线则依靠性能优势占据高端市场，

5、通过降本向下渗透，国内代表企业分别为元力股份、圣泉集团。2 2）硅烷气：预计市场大幅扩容。）硅烷气：预计市场大幅扩容。我们测算 24 年国内合计电子级硅烷气需求约 1.26 万吨，预计 28 年硅基负极对应硅烷气需求约 1.9 万吨，规模为现有市场的 1.5 倍，大幅扩容，国产企业中硅烷科技等产能领先。3 3）粘结剂）粘结剂&导电剂：导电剂：PAAPAA、CNTCNT 打开新应用场景。打开新应用场景。粘结剂控制硅负极的体积膨胀，PAA 有较优的力学性能和拉伸强度，且应用后有较好的库伦效率，国内茵地乐在 PAA 份额领先；需添加导电剂确保硅负极的导电性，加入单臂碳纳米管大幅改善循环性，国内天奈科

6、技布局进展领先。投资建议与估值 能量密度的提升是电池发展长期趋势，负极环节对应趋势则为硅负极，CVD 硅碳的应用大幅加速硅负极产业化，在手机等消费类市场硅负极已迈过 0-1，25 年预计进一步放量，在车用市场 25 年有望实现产业化 0-1，建议关注硅负极企业及上游的多孔碳、硅烷气、粘结剂、导电剂等环节。风险提示 技术迭代风险，硅负极降本不及预期，硅负极性能提升不及预期。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、硅负极：消费场景现行落地，动力迈向 0-1.4 1.1 CVD 硅碳工艺大幅提速硅负极的产业化.4 1.2 格局：工艺迭代重塑格局，天目先导、