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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赤峰黄金（600988.SH）2024 年年报深度点评 量价共振，业绩超预期 2025 年 04 月 02 日 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 90.3 亿元，同比增长 25%。归母净利 17.6 亿元，同比增长 119.5%，扣非归母净利 17.0 亿元，同比增长 96.3%；2024Q4 公司实现营收 28.0 亿元，同比增长 29.9%，环比增长 38.3%，归母净利 6.6 亿元，同比增长 132.1%，环比增长 67.0%，扣非归母净利 6.6 亿元，同比增长 118.4%，

2、环比增长 65.9%。业绩超过我们预期。点评：量价齐升，成本有效把控。量：公司 2024 年矿产金产量 15.16 吨，同比增长 5.6%。电解铜/铜精粉/铅精粉/锌精粉/钼精粉/矿产银产量6193/1381/4051/14894/687/1.37吨，同比变动-4.5%/-4.0%/+49.2%/+32.0%/+232.6%/-40.8%。价：2024 年矿产金销售单价 524.28元/克，同比+20.32%，白银单价 6.15 元/克，同比+14.87%。公司电解铜/铜精粉/铅 精 粉/锌 精 粉64932/14579/13973/7974元/吨，同 比+9.4%/+34.13%/+18.9

3、4%/32.21%，钼精粉销售单价 13.9 万元/吨。成本：2024 年矿产金/矿产银成本 278.1/3.0 元/克，同比-0.76%/+0.33%，电解铜/铜精 粉/铅 精 粉/锌 精 粉 成 本 58097/5489/5114/5194 元/吨，同 比 增 长4.16%/14.49%/6.66%/9.31%，钼精粉成本 99050 元/吨。利润：2024 年矿产金/矿产银毛利 246.2/3.1 元/克，同比增长 58.3%/33.3%；电解铜/铜精粉/铅精粉/锌 精 粉 单 吨 毛 利6838/9089/8858/2780元，同 比 增 长91%/50%/27%/117%，钼精粉单吨

4、毛利 40359 元。矿产金/矿产银/电解铜/铜精粉/铅精粉/锌精粉毛利率 47.0%/10.5%/62.4%/63.4%/34.9%/50.9%，同比增长 11.3/4.5/6.5/4.2/13.7/7.1pct。矿产板块整体毛利率 44.98%，同比增加10.93pct，公司整体净利率 22.0%，同比增加 9.94pct。分红：公司 2024 年度拟向可参与分配的全体股东每 10 股派发现金红利 1.60 元（含税）。重点项目加速推进，驱动产能提升：五龙矿业建设工程顺利推进，已在 2024年底达到日处理量 2000 吨以上，计划在 2025 年达到 3000 吨/天满产能力；吉隆矿业 1

5、8 万吨金矿石扩建项目于 2024 年 6 月试生产，年末通过验收。新增 6万吨地下开采项目已完成核准，向日处理量 1000 吨的达产目标前进；华泰矿业五采区新增 3 万吨/年地下开采扩建项目于 11 月开工建设，预计将于 2025 年起逐步贡献增量产能；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过；瀚丰矿业立山矿区下部采区完成建设；万象矿业远西露天金矿于 2024 年 9 月完成投产，投产首年黄金产量 1.2 吨。投资建议：考虑 2025 年贵金属价格有望持续上行，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 29.24/33.47/38.15 亿元，按照 4 月 1 日收盘价，对应 P

6、E 为 15/13/11 倍，维持“推荐”评级。风险提示：项目进展不及预期，金属价格大幅波动，海外地缘政治风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9,026 11,759 12,824 14,179 增长率（%）25.0 30.3 9.1 10.6 归属母公司股东净利润（百万元）1,764 2,924 3,347 3,815 增长率（%）119.5 65.7 14.5 14.0 每股收益（元）0.94 1.56 1.79 2.04 PE 24 15 13 11 PB 5.4 3.2 2.6 2.1 资料来源：Wind，民生证券研