丝路海洋：高速公路行业现状及展望客运困局难掩行业高韧性（34页）.pdf

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1、 胜遇研究胜遇研究 1 客运困局客运困局难掩难掩行业高韧性行业高韧性 高速公路行业现状及展望高速公路行业现状及展望 在过去的2024年，高速公路客运的发展态势令人关注。从日常出行体验和社会舆论来看，似乎呈现出一片繁荣之景。每逢节假日，高速公路上车辆川流不息，服务区也人来人往，直观上给人一种客运量显著增长的强烈感受。但深入分析后，却发现与直观感受大相径庭。实际的客运量并没有如感官所感知的那般呈现出强劲的增长态势，客运量虽较2023年有所恢复，但仍在历史地位，且旅客出行距离不断下滑，一定程度上影响行业盈利情况。这一现象背后，是复杂的经济形势、交通出行结构变化等多种因素交织作用的结果。债市表现上，行

2、业债券发行量再创新高，且净融资额大幅回升，发行成本显著下降；二级利差上，高速行业整体低于全部产业债，近年来差距已明显压缩，2024年利差走势呈现波动，但整体区间不大。最后，个体信用方面，企业盈利与现金流略有弱化是普遍现象；债务方面，现代投资、湖南投资和河北交投负债率超过75%；有息债务上近一半主体出现增长，期限结构方面，吉林高速、大通公司、赣粤高速、龙江交通、楚天高速和成南高速表现不佳，其中楚天高速、大通公司和成南高速的短债保障较差，短债压力值得关注。债券层面，苏交通、蜀道集团、山东高速集团、安徽交控、河南交投、宁沪高速和甘肃公投等企业存量债券大部分在一年内到期（含行权），其中宁沪高速和楚天高

3、速期末现金对短期到期的债券保障偏弱；另一方面，上述大部分主体均有较好的债券续发能力，仅中原高速2024年无新债发行，后续关注其债券接续情况。尽管行业面临经营弱化的压力，但依然能够贡献较稳定的现金流，债务层面变化不大，同时较强的债券接续能力也有助于维护债务的安全。总体来看，高速行业的韧性依然足够“优秀”。胜遇研究胜遇研究 2 目录目录 一、行业概况一、行业概况.3 二、行业基本面二、行业基本面.6 2.12.1 投资情况投资情况.6 2.22.2 经营情况经营情况.8 三、债市表现三、债市表现.20 3.13.1 一级市场一级市场.20 3.2 3.2 二级市场二级市场.20 四、主体情况四、主

4、体情况.22 4.14.1 资产结构资产结构.22 4.24.2 盈利能力盈利能力.23 4.34.3 现金流现金流.26 4.44.4 债务压力与保障债务压力与保障.28 五、总结五、总结.32 胜遇研究胜遇研究 3 一、行业概况一、行业概况 交通运输行业包括铁路、公路、水路和民航等，其中公路运输在营业里程、货运量、客运量及固定资产投资等方面均遥遥领先于其他三种运输方式。2023 年公路固定资产投资2.82 万亿，里程达 543.68 万公里，货运量和客运量分别为 403.37 亿吨和 110.12 亿人。2024 年前 11 个月，公路固定资产投资 23,627.02 亿元，同比下降 10

5、.80%；2024 年全年货运量和客运量分别为 418.80 亿吨和 117.81 亿人，相同口径同比分别增长 3.83%和 6.98%，我国对交通运输行业的投资不断向公路倾斜（固定资产投资占比提升），近年来规模也处于增长趋势中，但 2023 年以来略有下滑；货运占比变化不明显，但规模不断提升，客运上，受 2022 年低基数效应影响，2023 年以来总量及占比均有恢复，但较疫情前的 2019 年来看，幅度不够，仍存在差距；营业里程上，公路占比几乎不变，近年来增长速度放缓。胜遇研究胜遇研究 4 政策上，从“八五”计划到“十五五”规划，国家对高速公路行业的支持政策不断升级和完善。特别是近年来，随着

6、智慧交通、新基建等概念的兴起，国家更是将智慧高速公路视为未来交通发展的重要方向，加大了政策支持和资金投入力度。2022年银保监会、交通运输部发布关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见提出，支持保险公司参与公路交通建设。充分发挥保险资金规模大、期限长、稳定性高的优势，鼓励保险机构通过债权、股权、股债结合、资产支持计划和私募基金等形式，参与重大公路交通基础设施、新型交通基础设施等项目建设。2024年11月，国务院同意，交通运输部会同国家发展改革委联合印发交通物流降本提质增效行动计划，对公路等领域给出实施方案。2024年12月，交通运输部在“中国经济高质量发展成效”中称，2025年将加快完善国