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1、汽车汽车/乘用车乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/46 上汽集团上汽集团（600104.SH）2025 年 02 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/2/18 当前股价(元)17.58 一年最高最低(元)21.30/11.49 总市值(亿元)2,034.94 流通市值(亿元)2,034.94 总股本(亿股)115.75 流通股本(亿股)115.75 近 3 个月换手率(%)65.96 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国企改革典范，深化电动智能化技术赋能反转可期国企改革典范，深化电动智能化技术赋能反转可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、 任浪（分析师）任浪（分析师）徐剑峰（联系人）徐剑峰（联系人） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790123070014 转型之路获转型之路获上海市上海市政府坚定支持，政府坚定支持，自上而下自上而下管理层变革持续推进表管理层变革持续推进表转型转型决心决心 由于电动智能化转型偏慢，公司近年来销量承压。但作为上海汽车领头羊，公司受上海市政府的高度重视，上海各部门将全力支持上汽转型。目前，公司自上而下推进管理层变革，新任领导层呈年轻化特点，且在营销、技术、出海、供应链等领域经验丰富。未来，在新领导层的带领下，公司合资及自主品牌有望坚定走好转型之路。我们预计公司 2024-202

3、6 年归母净利为 16.2/100.2/144.8 亿元，EPS为 0.1/0.9/1.3 元，当前股价对应的 PE 为 125.4/20.3/14.1 倍，给予“买入”评级。以“七大技术底座”为支撑并与华为等合作，公司持续推进电动智能化转型以“七大技术底座”为支撑并与华为等合作，公司持续推进电动智能化转型 公司推出“七大技术底座”，2024 年以来已实现固态电池等技术量产，未来两年将赋能旗下近 30 款车型，同时与华为、Momenta 等优秀技术供应商展开合作。以核心技术为支撑，公司合资品牌将进行本土化开发，自主品牌将加大技术赋能：(1)上汽大众 2026 年起基于 CMP 平台将开发 2

4、款紧凑级纯电车、3 款插混车、2款增程车，并将聚焦高盈利产品、推动奥迪品牌发展，奥迪 A5L 将搭载华为高阶智驾技术，AUDI 将打造多款豪华智能电动车；(2)上汽通用 2024 年主动去库存后，2025 年将推 10 款电动车；(3)荣威将推动 DMH 混动系统等更多技术上车，而飞凡回归荣威后，将推出插混或增程车型，并与荣威在供应链、营销等领域协同，引领荣威向上；(4)智己与 Momenta 合作实现无图 NOA 全国开城，智己 L6实现固态电池上车，且定位下探后性价比明显提升，未来还将推出增程车；(5)名爵 2025 年将上车固态电池、插混或增程动力形式，并积极推动油车智能化。出海：连续多

5、年海外销量第一，将推动插混、出海：连续多年海外销量第一，将推动插混、HEV 等等更多更多动力动力形式形式车型出海车型出海 公司连续多年海外销量第一。其中名爵凭借欧洲本土基因、产品力及性价比突出等，畅销欧洲。短期，公司受欧盟关税政策影响，但计划在欧洲推出混动车型绕开关税壁垒。同时，公司也正积极开拓澳新、中东、南美、东盟等市场，在全球更多地区布局 HEV 车型。而依托旗下安吉物流，公司在保障出口运力、降低出口成本方面占据优势。此外，公司注重海外本土化供应，有望在欧洲等地建厂。风险提示：风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指

6、标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)744,063 744,705 603,793 644,009 684,802 YOY(%)-4.6 0.1-18.9 6.7 6.3 归母净利润(百万元)16,118 14,106 1,623 10,020 14,479 YOY(%)-34.3-12.5-88.5 517.6 44.5 毛利率(%)11.8 12.1 10.7 11.5 12.0 净利率(%)2.2 1.9 0.3 1.6 2.1 ROE(%)6.8 5.9 0.7 4.0 5.6 EPS(摊薄/元)1.39 1.22 0.14 0.87 1.