上汽集团-自主品牌冲击高端合资品牌底部向上-220801（32页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上汽集团（600104） 自主品牌冲击高端，合资品牌底部向上自主品牌冲击高端，合资品牌底部向上 2022 年年 08 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 16.19 一年最低/最高价 15.06/23.01 市净率(倍) 0.68 流通 A 股市值

2、(百万元) 189,155.24 总市值(百万元) 189,155.24 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 23.74 资产负债率(%,LF) 63.52 总股本(百万股) 11,683.46 流通 A 股(百万股) 11,683.46 相关研究相关研究 上汽集团(600104)： 6 月产量环比+37%，新能源销量占比持续提升 2022-07-09 上汽集团(600104)： 5 月批发环比+118%，复工复产有序推进 2022-06-09 上汽集团(600104)： 4 月疫情影响下产量环比-62%， 复工复产进行时 2022-05-08 买入（维持） Table_EPS 盈利预测

3、与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 779,846 816,341 855,967 902,168 同比 5% 5% 5% 5% 归属母公司净利润（百万元） 24,533 26,189 27,258 30,271 同比 20% 7% 4% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.10 2.24 2.33 2.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.71 7.22 6.94 6.25 Table_Summary 投资要点投资要点 组织变革：分拆上市组织变革：分拆上市+激励机制改革激励机制改革+研发体系独立研发体系独立+员工持股，提升组

4、员工持股，提升组织活力与效率。织活力与效率。1）分拆上市提升子公司发展创新能力。2）推动管理层激励市场化变革。3）设立创新研究开发总院，独立&扁平组织架构推动新能源智能网联汽车的技术研发和产业化落地。 4） 智己&零束员工持股提升组织效率。 技术布局：电动化：三电系统研发自主掌握；智能化：核心推动架构自技术布局：电动化：三电系统研发自主掌握；智能化：核心推动架构自研，部分硬件自研自产研，部分硬件自研自产。1）电动化：）电动化：三电系统研发自主掌握，同步发力氢燃料电池，PHEV 系统加速性能较佳。2）智能化：）智能化：零束开发电子电气架构&SOA 平台，24 年实现域集中+区域架构；子公司中海庭

5、高精地图产品已支持商用车实现有限 L4 自动驾驶；上汽为自动驾驶公司Momenta 最大的机构股东。 同时上汽产业资本参控股芯片等核心硬件供应商。 供应链维度：核心部件自主可控，研发生产全球布局供应链维度：核心部件自主可控，研发生产全球布局。电动化方面：电动化方面：三电系统开发&燃料电池开发生产子公司供应，锂电池成立合资公司供应；智能化方面：智能化方面：软件层面重视对“大脑和灵魂”的自主掌控，架构自研。硬件层面部分硬件自研自产，核心硬件成立合资公司&参控股供应商。其余供应链：其余供应链：华域汽车核心供应，积极合作外部供应商保障供应链安全。全球维度：全球维度：研发+生产+销售全面布局，打开海外销

6、量空间。 新品牌渠道维度：合作运营，注重扩张速度。新品牌渠道维度：合作运营，注重扩张速度。1）智己：）智己：合作运营体验交付中心。截至 2022 年 4 月智己与 100 家体验及交付服务中心签约，具备交付全国用户的能力。2）飞凡飞凡：搭建集体验中心、交付中心、服务中心“三维一体式”布局。截至 2022 年 3 月在全国范围内布局 160 家用户体验中心，预计 2022 年年底布局 200 家用户体验中心。 合资品牌维度：电动智能化转型积极，静待改善。合资品牌维度：电动智能化转型积极，静待改善。1）上汽大众：）上汽大众：电动化智能化转型坚决，2025 年为现有技术落地关键之年，静待逐步改善。2